上海贝岭(600171)中报点评：中报业绩符合预期 新品研发打开增长空间

一、事件概述

    　　近期，上海贝岭发布2017年半年报：实现营收24478.42万元，同比下降1.46%；归属于上市公司股东的净利润13366.05万元，同比增长382.96%；扣非净利润为2966.24万元，同比增长21.79%；EPS 为0.198元；扣非EPS 为0.044元。

    　　二、分析与判断

    　　中报业绩符合预期，投资收益贡献业绩，产品结构实现优化

    1、（1）公司在业绩预告中预测，2017年上半年归母净利润比上年同期上升381%左右，本次业绩基本符合预测；（2）公司综合毛利率为22.06%，同比下降1.36个百分点。（3）公司三大主营业务：集成电路产品、集成电路贸易、测试加工营收分别变化-8.92%/11.86%/35.84%，毛利率分别为32.81%/6.65%/-5.16%，毛利率分别增加3.51/1.37/12.41 个百分点；集成电路产品中，电源管理产品、通用模拟产品、智能计量产品营收分别下降8.59%/2.55%/25.33%，毛利率分别为36.74%/26.62%/41.18%，毛利率分别增加2.43/6.70/0.81 个百分点。（3）期间费用率为13.65%，同比下降1.29 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.24%/19.64%/-11.23%，分别上升0.87 个百分点、上升1.72 个百分点、下降3.88 个百分点。

    　　2、公司二季度营业收入13154.39万元，同比下降1.98%，归母净利润为11871.08万元，同比提升598.56%，综合毛利率为27.02%，同比上升0.30 个百分点。期间费用率为10.34%，同比下降3.33 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.36%/19.75%/-14.77%，分别上升1.17 个百分点、上升2.39个百分点、下降6.88 个百分点。

    　　3、公司业绩增长的主要原因：1）公司以华鑫证券2%股权参与上海华鑫股份重大资产重组事项，换股实现投资收益，影响2017年归母净利润10073.47万元；2）新增存储器、高速高精度ADC 业务，产品结构优化提升IC 毛利率。

    　　4、我们认为，公司正在进行产品结构调整及外延并购，主业进一步强化，存储器、ADC 等新产品进入收获期，业绩有望持续增长。

    　　EEPROM、高速高精度ADC、DCDC 产品研发、销售顺利，新产品取得新进展

    1、报告期内，公司EEPROM 产品销售同比增长约9%，在LCD 屏、智能电表、摄像头模组、MCU 应用中重点销售，并实现国网中标，摄像头模组CSP 封装用EEPROM 产品实现销售突破，预计下半年将形成批量销售。

    　　2、报告期内，公司高精度ADC 第一二代产品已经在北斗导航、信号接收等领域实现小批量销售；用于核磁共振中频接收机芯片成功流片；第三代射频采样高速ADC 也立项研发。DCDC 产品销售同比增长29%，研发取得较大进展，公司推出的系列DCDC 产品，具备完善保护机制、极高转换效率，轻松通过电磁兼容性、干扰测试。

    　　3、我们认为，公司EEPROM 和高速高精度ADC 业务研发进展顺利，客户持续突破，新业务将打开公司未来业绩发展新空间。同时原有电源管理产品不断向高端迈进，该系列将为公司持续贡献业绩，提升盈利能力。

    　　ble通_S用um模ma拟ry]业 务市场范围扩张，新品项目研发顺利1、报告期内，公司通用模拟业务在手机指纹模组、电源产品、充电识别芯片取得销售增量；SSR ACDC 电源控制芯片已在多家电视板卡客户测试通过；稳步拓展移动电源、电动自行车等领域客户，电动车控制芯片已量产销售；积极布局新的MTP MCU 产品、M-BUS 接口电路；LED 照明海外市场有所增长。

    　　同时，公司在ACDC 和接口两个领域开发了多款新品，包括6 级能效PSR 控制芯片、同步整流芯片，符合国网新标准的485 接口产品。

    　　2、我们认为，公司通用模拟电路业务范围广泛，客户资源丰富，具备较强研发实力，未来将为公司持续稳定贡献业绩。

    　　智能计量产品形成完整解决方案，受招标需求影响销售额下降1、报告期内，2017年国家电网智能电表第一标招标数量同比下降30%，液晶驱动产品销售下降40%；继电器驱动芯片市场提升；新版的国网单相计量产品被 3 家表厂应用并中标国网项目，市场份额有所回升；非招标市场的普通计量产品业务同比回升。

    　　2、我们认为，公司已经建立了智能电表领域完整的计量核心及周边配套产品，能够满足国家电网、南方电网的招标市场需求。随着新一轮智能电表改造升级以及海外智能电表市场回暖，智能计量业务将有望重回增长轨道。

    　　重申观点：购买资产获国资委批复，锐能微协同效应明显，定增事项持续推进

    1、根据公告，公司拟以5.9亿元购买锐能微100%股权，其中，交易对价的40%以现金方式支付，交易对价的60%以发行股份方式支付，发行股份价格为13.74元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45亿元的配套资金，用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。方案已获得国资委批复。

    　　2、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售，其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU 及SoC 芯片，其客户主要是国内电能表厂商，最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC 产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务，智能计量芯片为公司的传统优势业务，2015年该业务实现营收6047万元。2015年，上海贝岭、锐能微、钜泉光电三家公司在国内智能电表计量芯片领域的市场份额合计超过75%。

    　　3、我们认为，购买资产方案取得国资委批复将有助于公司加快推进定增事项。

    　　锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套，收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、供应链方面的市场竞争力，提升公司市场品牌价值，推动公司成为国内一流的模拟IC 及解决方案供应商。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司是国内领先的模拟IC 供应商，形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务，正积极布局接口电路和非挥发存储器，受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。

    　　考虑收购锐能微和投资收益确认的影响，预计2017～2019年备考EPS 为0.27、0.17、0.20元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台，国企改革的重点对象，可给予公司2017年50 倍~55 倍PE，未来12 个月的合理估值为13.5元～14.85元，维持公司“谨慎推荐”评级。

    　 四、风险提示：

    　　1、行业竞争加剧；2、下游行业景气度下滑；3、收购进度不及预期。