金海环境(603311)半年报点评:主营贡献归母净利增长 毛利率微降期间费用率稳定

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛 日期:2017-08-16

  投资要点:

      2017H1 归母净利同比增长11.03%。公司发布2017年半年报,实现营业收入2.86亿,同比增长14.53%;归母净利润5053.77万元,同比增长11.03%,扣非归母净利4739.48万元,同比增10.66%;非经常性损益314.28万元,主要由政府补助构成;公司归母净利主要来自主营业务的贡献。公司上半年经营性活动产生的现金流为2256.66万元,同比下降53.58%。

      毛利率微降,销售及管理费用率下降。17H1,公司实现营业收入2.86亿元,同比增加14.53%。营收增加主要是17年主营业务规模较上年同期扩大所致。

      17年1-6月份综合毛利率为34.43%,同比下降3.43 个百分点。公司管理费用率、销售费用率同比下降,财务费用率同比上升。2017年上半年,公司实现销售费用1577.69万元,同比上升9.66%,销售费用率5.51%,同比下降0.24 个百分点;实现管理费用2319.47万元,同比下降2.13%,管理费用率8.10%,同比下降1.38 个百分点;实现财务费用135.14万元,同比上升148.01%,财务费用率0.47%,同比增长1.60 个百分点。销售费用的上涨主要源于业务规模扩大带来运输成本上升,但销售费用率的下降体现了公司成本控制的能力;管理费的上涨主要源于部分税金重新划分至主营业务税金;财务费用大幅增长,主要是由于汇率波动导致汇兑收益减少所致。

      国内空调滤网龙头,先发优势明显,并通过剥离亏损子公司,聚焦空气过滤核心业务。出售子公司,剥离亏损业务:公司向控股股东汇投控股转让其持有的甘肃金海全部62.5%股权,转让价6353.96万元,交易目前处于支付阶段。甘肃金海主营沙漠治理及生态建设、阻沙固沙材料等,2016年实现净利润-86.15万元。此次转让有利于公司剥离亏损业务,增加公司业绩和流动资金。空调滤网龙头,先发优势明显:公司在空调过滤细分领域市占率超35%,规模完全来自内生增长,是空调过滤网细分行业的龙头企业。公司主要产品空气过滤器可广泛应用于家用及商用电器和汽车、轨道交通等交通工具。特别在空气净化器、PM2.5 空调新风系统、汽车空调过滤器等新兴领域,市场空间广阔。

      盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.46元、0.61元,0.80元,参考同行可比估值、公司主营业务稀缺性以及市场风格特点,给予17年55 倍动态PE,对应目标价25.30元,买入评级。

      风险提示。宏观经济下行致空调需求下滑。汽车、轨交等业务线拓展不达预期。