大唐发电(601991)中报点评：二季度环比改善符合预期 下半年环比改善趋势有望持续

　　本报告导读：

    　　公司上半年营收同比增长2.91%，归母净利同比下降36.19%；二季度环比有所改善符合预期；受益于电价上调、煤价趋稳，下半年盈利能力环比改善趋势有望延续。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司二季度盈利能力环比改善，符合预期，预计下半年受益于电价上调及煤价趋稳，盈利能力有望持续改善。维持2017-2019 盈利预测，预计EPS 为0.25、0.33、0.37 元，对应PE 为18、14、12，目标价5.5 元，维持“增持”评级。

    　　事件：8 月15 日公司发布半年报，2017 年上半年营业收入300.48 亿元，同比增长2.91%；归母净利润10.81 亿元，同比减少36.19 %。

    　　电价下滑叠加煤价高企拖累上半年业绩，Q2 环比改善符合预期。上半年发电量905.765 亿千瓦时，同比增长10.52%。公司上半年归母净利润同比下滑显著主要因为煤价高企（ 上半年标煤单价同比上涨73.88%），以及市场交易电占比扩大导致公司平均电价下降。受益于Q2 煤价较Q1 有所回落，公司Q2 盈利能力有所改善，毛利率由Q1 的14.19%回升至Q2 的17.10%。但由于投资收益、少数股东损益影响，Q2 归母净利润不及Q1。

    　　电价上调、煤价可控，下半年环比改善趋势有望持续。7 月1 日起全国燃煤上网标杆电价上调，公司平均上调1.06 分/千瓦时，我们预计这将为公司带来约8 亿元的净利润增量。随着下半年先进产能的加速释放，预计三季度中后期煤炭价格难以继续上涨，或将有一定回落空间。电价上调加之煤价可控，下半年公司盈利能力环比改善趋势有望持续。

    　　风险因素：煤价超预期上涨，用电需求疲软，电价调整幅度不及预期