连锁零售药店专题研究中篇(医药商业行业)：是零售 不仅是零售

　　医药零售与零售有共性，也有其个性

    　　医药零售与零售都是微利行业，精益化管理非常重要。由于销售商品主要是医药相关类产品，又有其个性，表现为需求刚性、消费频次低，且受政策影响大、医保资质对营收有拉动，目前行业集中度正大幅提升中。从零售巨头沃尔玛发展历程看，零售研究需关注扩张和精益化管理，行业虽微利也可享有高估值。

    　　区域间发展极不均衡，竞相布局潜力地区

    　　中国各地区零售药店发展极其不均衡，龙头公司省内占有率达到瓶颈后，瞄准省外潜力区域积极扩张，各公司重点区域和策略有所不同。

    　　现阶段零售共性更突出

    　　目前处方药外流尚未成型，医药零售的零售共性更突出。龙头药店平均单店销售额高于行业，各公司财务表现各有千秋。

    　　处方药外流将显露医药零售个性

    　　医保协议制推行后，相应公司医保门店占比有望进一步提升。医保资质将有效拉动门店营收，同时吸引处方药外流。处方药外流将使医药零售与零售销售商品结构差异增加，显露医药零售个性。

    　　新建并购殊途同归，短期收入利润不匹配无碍投资

    新建并购各有利弊，各公司灵活选择不同外延方式。在医药零售集中度提升过程中，各公司大战略基本一致，但由于所处发展阶段并不相同，执行层面上策略有差异，体现为各公司收入、利润增长情况差异较大。根据敏感性分析，一心堂收入利润不匹配主要由于外延拖累，但如业绩逐季好转，净利润增速逐步上升匹配收入增长，那么公司或将进入买入时点。

    　　投资建议

    　　重点配置医药零售连锁龙头公司，推荐益丰药房（精益化管理最优秀，外延整合能力最强）、国药一致（国药系唯一零售平台，未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势）、一心堂（高速并购省外布局初成+长期发展可期）、老百姓大药房（全国布局+业绩高速增长），大参林（广东区域龙头）。