江苏神通(002438)公司快报:核电业绩释放 钢材价格上涨致毛利率明显下滑

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:张仲杰 日期:2017-08-16

  投资要点

      核电业绩释放,钢材价格上涨致毛利率明显下滑:公司2017 年上半年,实现营业收入3.21 亿元,同比增长9.94%;营业利润2,666 万元,同比增长1.80%;归属于上市公司股东的净利润2585 万元,同比增长6.19%;经营性现金流净值为1699万元,好于去年同期的净流出3745 万元。分项来看,核电行业的营收1.34 亿元,同比增加37.89%,主要由于核电阀门订单在上半年交货增加所致;法兰及锻件产品的营收为1.08 亿元,毛利率为19.33%,较上年同期下降16.21%,主要原因是报告期内原材料钢材价格上涨、市场竞争激烈所致;非标阀门及其他的营业收入为5614 万元,同比增长36.79%,主要由于备品备件销售量比去年同期增加所致。

      外延并购瑞帆节能,战略布局思路清晰:公司2015 年收购无锡法兰,开启首次并购;今年继续加码外延收购瑞帆节能,公司向能源环保及服务领域发展,开发新的业务模式。瑞帆节能承诺2017-2020 年净利润分别不低于2700 万元、3900 万元、4500 万元、5200 万元,四年累计承诺净利润总额1.63 亿元。此次收购通过共管账户、分期支付股权转让价款的方式保障了业绩的兑现,未来几年并表后公司业绩会大幅提升。本次投资并购将产生一定的协同效应,瑞帆节能合同能源管理的商业模式要求其提供科技节能服务的同时将满足用户系统维修维保的需求,预公司推进的服务维保业务相契合;瑞帆节能的目标客户群体与本公司大致相同,共享销售渠道、技术研发、维保服务等,将为公司在能源环保服务领域的业务拓展及瑞帆节能的市场开拓上创造更多机会。

      核电新建项目审批重启预期加强,公司核电业务受益:国家能源局今年2 月印发的《2017 年能源工作指导意见》指出,年内计划开工8 台机组。2017 年7 月,随着全球首批第三代AP1000 核电站三门1 号、海阳1 号机组试热完成,核电项目再次开启审批窗口的预期强烈。核电是“一带一路”及“走出去”国家战略重要组成部分,英国欣克利角C、巴基斯坦卡拉奇的开工建设,以及十家涉核国企签署联合宣言共同推动具有中国自主知识产权“华龙一号”项目建设,都将为中国核电产业链的走出去创造更多条件。公司在国内在建核电工程核级蝶阀、球阀超过90%的市场份额,单台机组所需蝶球阀价值在5000 万元左右;子公司无锡法兰拥有核一级锻件的制造许可证,2016 年取得订单2.3 亿元,大概率将实现2015-2017 年累计利润6000万元承诺。

      投资建议:核电机组审批下半年或加速直接利好公司的核电蝶球阀核级法兰等高毛利率业务;收购瑞帆节能将实现公司业务向“能源环保+节能服务”延伸,优化公司的核心竞争力,打造新的利润增长点。我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为7.67 亿元、10.22 亿元、12.96 亿元,每股收益分别为0.15 元、0.26 元、0.37 元。给予“增持-A”投资评级,6 个月目标价为9.6 元,相当于2018 年37倍市盈率。

      风险提示:收购公司业绩承诺不能达标的风险;核电新建项目审批重启时间低于预期;冶金及石化行业竞争加剧,钢材等原材料价格上涨对业绩有负面影响等。