全聚德(002186)中报点评：门店积极扩张 新业态扩充进行时

　　营收略有下降，严控成本费用实现利润增长

    　　公司发布2017年中报，基本符合我们预期：受市场拖累及营改增影响，公司上半年实现营业收入8.64亿元，下降1.14%；但公司严控成本费用，实现归母净利润0.77亿元，同比增长8.68%；扣非后归母净利0.75亿元，同比增长8.29%；基本EPS0.249元，同比增长8.69%。期间费用率50.69%，较去年同期上涨3.81pct，其中销售费用率提升3.17pct，管理费用率提升0.91pct，财务费用降低0.27pct。

    　　餐饮门店积极扩张，食品销售提升发展

    　　报告期内，公司实现餐饮收入6.33亿元，同比下降0.56%，毛利率66.48%，提升2.81pct；实现商品销售收入1.96亿元，同比下降3.30%，毛利率46.77%，提升2.83pct；1）餐饮服务方面，门店扩张积极推进：公司报告期内新开直营企业2家，共35家，新开特许加盟店1家，共71家，海外特许加盟企业维持5家；同时，公司发力节日营销、新媒体营销口碑营销等创新营销，全面提升品牌势能；2）食品生产销售方面，公司调整仿膳品牌现有产品架构，并通过参加各类展会提高品牌影响力；电商渠道增长迅速，电商经营中心共完成发货2320万元，同比增长40%。

    　　迈向品牌分类经营，扩充新业态

    　　1）公司着眼从集团连锁化发展转向品牌连锁化发展，围绕品牌系列化，将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类，稳步推进和完善实施方案；定位细分方面，已率先在全聚德和平门店/前门店/王府井店/奥运村店等4家旅游类门店中推出新版统一菜单，已迈出品牌分类经营第一步。2）公司已与“汤城小厨”签署《股权收购意向书》，尽职调查正在进行中。汤城小厨属于特色休闲餐饮品牌，主打广州老火靓汤和粤式料理，定位中端大众餐饮，目前已在北京、上海等地开有20多家门店，多布局在商业综合体内。此次收购有望扩充公司业务模式，补充休闲餐饮新业态。

    　　主业稳健，管理机制、经营效率有提升空间，维持公司“增持”评级公司持续加快布局门店扩张，加强营销投入，扩充新业态，新管理层有望积极调整管控模式，重塑运营管理体系，企业效率有提升空间。考虑到餐饮和食品销售业务的市场竞争日渐加剧，我们略下调盈利预测，2017-2019归母净利润1.55/1.62/1.71亿元，基本EPS为0.50/0.53/0.55，对应PE为38.23/36.47/34.66倍，估值处于较高水平。考虑到公司正在推进并购汤城小厨，交易完成后有望显著增厚业绩，长期看好首旅集团国企改革，维持原目标价26.09-28.46，维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：收购进展不达预期，餐饮市场竞争加剧。