兰花科创(600123)中报点评:煤炭板块量价齐升 化工板块整体仍难盈利

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2017-08-15

  投资要点

      二季度业绩环比大幅增长,上半年业绩改善明显。2017 年上半年营业收入/净利润为39.75 亿/5.11 亿元,收入同比上升126.98%,业绩同比扭亏,EPS 为0.45 元,实际业绩高于前期业绩预告中枢。公司扣非后净利润约为5.00 亿元,盈利主要原因是报告期内煤炭板块量价齐升。二季度单季公司净利润2.87 亿,环比增长28.13%。

      2017 年上半年公司煤炭销售均价上涨79%。受国家供给侧改革和煤炭行业去产能政策等因素影响,煤价迅速回暖带动公司主业量价齐升。2017 年上半年公司煤炭产/ 销量分别为399.71 万/367.90 万吨( 同比+24.68%/+50.14%),其中二季度单季销售煤炭222万吨,环比增加超50%;上半年销售均价为572.64 元/吨(同比+78.61%),二季度均价575.04 元/吨(环比微增1%);上半年公司吨煤生产成本约为201.31 元(同比+15.32%)。2017 年公司计划生产煤炭848 万吨,较2016 年实际产量增加28.62%,预计增量主要来自于整合矿的贡献。目前公司有7 座在建矿井,合计产能约为780 万吨,后续产量增长空间大。

      大宁矿2017 年上半年贡献投资收益1.77 亿元,其余子公司盈亏参半。2017年上半年华润大宁矿实现净利润4.32 亿元,按41%的股权比例核算,贡献给公司的投资收益为1.77 亿元,约合EPS0.15 元,同比增加86.84%;二季度单季贡献投资收益8458 万元,环比一季度-8.69%,预计2017 年全年大宁矿可贡献投资收益约在3.5 亿元。公司其余控、参股子公司大部分为在建整合矿井,上半年盈亏参半,但整体依然微亏。

      化工产品价格虽有上涨,但整体仍在亏损中,拖累公司业绩。公司2017年上半年尿素产/销量分别为49.84 万/55.32 万吨(同比-19.46%/-2.00%),销售均价/ 生产成本分别为1342.27/1417.35 元/ 吨( 同比+21.55%/+21.64%)。尿素产品出厂均价显著上升,但下属化肥分公司依然亏损。二甲醚产/销量分别为13.18 万/13.97 万吨(同比8.84%/14.6%),基本处于微利状态。此外,新材料分公司年产10 万吨己内酰胺转入生产,上半年累计已产/销5.15 万/4.75 万吨,整体仍然微亏,上半年利润总额为-2069 万元。

      风险因素:整合矿投产时间存在不确定性,影响产量增长预期。化工产品价格波动,再度拖累业绩。

      盈利预测及评级:公司未来业绩变动取决于两个因素:一是整合矿井的投产进度,二是煤价及化工品价格的整体走势。鉴于公司煤炭及化工产品价格维持高位,我们上调公司2017~2019 年盈利预测EPS 至0.82/0.80/0.89元(原预测0.70/0.77/0.84 元)。当前价9.2 元,对应P/E 11/11/10x。维持公司短期目标价10.5 元的判断,对应2017 年P/E13x。考虑短期股价回升至合理水平,我们下调公司至“增持”评级。