兰花科创(600123)中报点评：扭亏为盈 基本面有望持续改善

　　事件： 2017年8月14日，公司发布2017年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入39.75亿元（+126.98 %）；归属上市公司股东的净利润5.11亿元（+384.08 %）。

    　　点评：

    　　2017年盈利显著好转：公司2017年剔除损失后轻装前行，同时受益煤炭、尿素、二甲醚等产品价格恢复性上涨、加强管理等因素，成功实现扭亏为盈。按收入计算，公司煤炭业务营收占比49.16%，化工业务营收占比48.65%。

    　　煤炭板块受益煤价上涨，盈利能力有所提升：2017年无烟煤价格明显修复，据公司2017年半年报数据，报告期内吨煤售价572.64元/吨，同比增78.61%。煤炭业务单位毛利率增至64.85%，较上年增长18.85个百分点，盈利能力明显改善。预计煤炭价格中枢有望继续维持，公司煤炭盈利能力或将持续。

    　　整合矿井带来增量，业绩有望持续改善：根据公告，目前拥有矿井14 个，保有储量15.98亿吨，可采储量7.73亿吨。其中无烟煤保有储量13.23亿吨，可采储量6.69亿吨。截止2017年中，公司在产矿井6个，年煤炭产能840万吨。公司参股41%的华润大宁矿井产能400万吨/年。此外，在建资源整合矿井6 个，设计生产能力540万吨；在建新矿井玉溪煤矿产能240万吨/年，未来有望扩增780万吨/年的产能。

    　　尿素价升量减，形势依然严峻：据卓创数据，尿素产品价格自2016年9月份回升，2017年上半年保持“V”型走势。上半年全国小颗粒尿素出厂均价为1645元/吨，较去年同期上涨18.52%；大颗粒尿素出厂均价为1606元/吨，较去年同期上涨24.02%。公司考虑尿素市场仍然面临产能过剩和国际市场价格远低于国内价格等因素，收缩产量。

    　　2017年上半年生产尿素49.84万吨（-19.46%）、销售55.32万吨（-2%）。

    　　考虑公司价升量减策略，预计未来尿素亏损幅度或将不断收窄。

    　　甲二醚相对乐观，盈利不断改善：据公告，公司二甲醚价格上半年降幅23%，但总体价格明显高于去年同期。公司报告期内实现，二甲醚产量13.18万吨（+8.84%）、销量13.97万吨（+14.60%）。单位毛利率实现7.56%，同比实现扭亏。

    　　己内酰胺项目投产，带来新的利润增长点：据公告，公司己内酰胺2017年上半年产量实现5.15万吨、销量实现4.75万吨。其中己内酰胺单位毛利率9.64%，2017年上半年贡献7750万元毛利，预计未来有望继续贡献业绩。

    　　投资建议：

    　　预计2017-2019年公司归母净利为10.49/10.63/10.65，对应EPS 分别为0.92./0.93/0.93元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，折合14XPE，6 个月目标价12.86元。

    　　风险提示：煤价和化肥化工产品价格下跌