康恩贝(600572)半年报点评:大品牌战略初显成效 专注内生增长聚焦核心业务

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨烨辉 日期:2017-08-15

中报业绩符合预期,17 年业绩逐步回暖

    上半年公司实现营收23.40 亿元(-23.27%),净利润3.85 亿元(+25.24%),归母扣非净利润3.87 亿元(+32.11%)。营收同比下滑主因2016 年末珍诚医药股权出让,不再纳入报表,不考虑该因素营收同比增速为21.34%。珍诚医药从事医药电商业务,由于受国家政策和行业因素影响,业绩大幅下滑,公司2016 年转让珍诚医药57.25%股权,轻装上阵聚焦核心业务发展。公司业绩环比加速发展,上半年可比营收增速从1Q14.87%增长至上半年21.34%,公司业绩逐步回暖,16 年业绩触底,17 年业绩加速提升。

    大品种战略初显成效,核心品种业绩快速增长

    公司启动新长征 1 号工程——“大品牌大品种工程”,用5 年时间培育实现10 个销售达到或超过 10 亿元的大品牌大品种的目标。上半年肠炎宁实现营收2.87 亿元,同比增长73%;复方鱼腥草合剂实现营收5800 万元,同比增长80%;“珍视明”品牌系列产品、“康恩贝”牌三七药酒等重点产品同比增长均超过70%。汉防己甲素片销售收入1.1 亿元,同比增45%,必坦、金奥康等同比实现增长。受医保控费和“两票制”政策等影响,贵州拜特的丹参川芎嗪注射液销量和收入同比分别下降9%和2%;“前列康”普乐安系列和“天保宁”银杏叶制剂系列,销售收入分别下降约15%和21%。新版医保目录中,26 个品种中药注射剂限病种限医院,而丹参川芎嗪没有进国家医保受影响相对较小。公司共15 个品种新进国家医保目录,包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种,同时二线品种有较大的发展潜力。

    上半年财务费用同比减少4136 万元,下半年预计销售费用和财务费用略有增加,管理费用保持平稳

    上半年财务费用为2609 万元,同比去年减少近4136 万元,主因公司去年发行11 亿5 年期债券,银行借款规模较上年同期期末余额下降56.39%,利息支出同比大幅减少。销售费用8.66 亿元,同比增长16.31%,销售费用率为36.98%,同比增长12.59pp;管理费用2.26 亿元,同比减少6.45%,管理费用率为9.65%,同比增长1.73pp。我们预计下半年随着销售收入的稳步提升,销售费用会进一步增加,同时下半年公司仍有贷款的需求,预计财务费用也会有所增加。

    估值与评级

    公司股权激励到位,第一期3 亿元员工持股计划完成,控股股东计划未来半年以不超过8 元/股价格增持1800 万股,彰显公司管理层对未来发展的信心。预计17-19 年EPS 分别为0.28、0.36 和0.46,对应PE 分别为24 倍、19 倍和15 倍,考虑未来公司业绩快速增长,给予公司2017 年30 倍PE,目标价8.39 元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场震荡风险,核心产品销售不及预期