江苏神通(002438)中报点评:毛利率有所下滑 各业务分化明显

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:成尚汶/张新和/满在朋/闫畅迪 日期:2017-08-15

  投资要点

      公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入3.21亿元,同比增长9.94%;实现归属于上市公司股东净利润2585.44万元,同比增长6.19%,对应EPS0.05元。

      各业务发展分化明显,在手订单达4.36亿元。分行业来看,公司2017年上半年在冶金、核电、能源装备、其他业务分别实现营业收入1.03/1.34/0.71/0.13亿元,分别同比增加16.77%/37.89%/ -24.14%/0.54%。分季度来看,公司Q1、Q2 分别实现营收1.53/1.68亿元,同比增加12.05%/8.08%。公司综合毛利率35.35%,相比去年同期减少4.10pct.,主要是由于上游原材料价格涨价所致。

      2017 上半年公司核电、冶金、能源装备、无锡法兰分别累计取得订单1.13/1.38/0.35/1.50亿元,相比去年同期0.93/0.80/0.31/0.89亿元均有所增长。

      我们判断,随着AP1000 并网发电及华龙一号技术融合的完成,将加速核电设备招标,公司有望从中受益取得核电订单的落地。

      非公开发行实施完成,支撑“制造+服务”转型。公司非公开募集资金4.63亿元,其中2.40亿元用于阀门服务快速反应中心项目,0.78亿元用于阀门智能制造项目,0.70亿元用于特种阀门研发试验平台项目,0.75亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司通过在国内布局不少于15 个阀门维修服务网点,为向“制造+服务”转型打下坚实基础。

      收购瑞帆节能,打造“能源环保+节能服务”业务结构。公司紧紧围绕“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源”的市场定位,并于2017年7月12日收购江苏瑞帆节能科技服务有限公司100%股权,作价3.26亿元,本次收购有利于公司业务向“能源环保+节能服务”延伸,且瑞帆节能的目标客户群体与公司大致相同,与公司协同互补。同时,瑞帆节能的合同能源管理的商业模式要求其提供科技节能服务的同时满足用户系统维修维保的需求,与公司正在推进的服务维保业务相契合。

      盈利预测及评级:公司精耕细作阀门主业,其中冶金阀门受益于供给侧改革带动以钢铁等冶金行业的景气回升,且核电阀门也有望受益于行业复苏带来订单的落地。暂不考虑瑞帆节能并表的因素, 预计公司 17-19年 EPS 分别为 0.14/0.20/0.28元,维持“增持”评级。

      风险提示:宏观经济下滑的风险;新产品研发和市场推广低于预期。