科森科技(603626)中报点评：新产品研发投入加大 下半年迎业绩释放

　　一、事件概述

    　　近日，公司发布2017 年半年度报告，2017 上半年实现营业收入7.76 亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润5736 万元，同比下降20.84%。并发布公积金转增股本预案，向全体股东每10 股转增4 股。同时，公司拟公开发行总额不超过人民币6.10 亿元（含6.10 亿元）的可转换公司债券。

    　　二、分析与判断

    　　营收增速超预期，研发投入增加拉低业绩

    　　1、报告期内，公司营收同比增加28.23%，归母净利润同比减少20.84%；毛利率为27.91%，同比下降0.61 个百分点，变化幅度较小；销售费用为1812.24万元，同比增加37.07%；管理费用1.17 亿元，同比增加67.46%；财务费用为1283.06 万元，同比下降3.08%；研发支出为5176.50 万元，同比增加115.11%。

    　　2、我们认为，上半年公司营收增速超预期，但归属于上市公司股东的净利润同比下降20.84%，主要是因为3C 产品研发投入的增加。3C 产品通常于下半年发布新产品，一、二季度为研发阶段。报告期内，公司为大客户系列产品储备了较多的金属结构件研发项目，导致研发费用同比增加3034.93 万元，预计下半年研发项目量产后，全年研发费用率有望降低。

    　　新产品研发投入加大，下半年进入业绩释放期公司消费电子结构件产品主要客户的新产品发布时间通常为下半年，上半年为公司结构件产品的研发阶段。由于大客户今年推出的新产品预计在外观、功能上有较大变化，如有望采用双面玻璃+不锈钢中框的方案等。公司上半年进行了较多金属结构件研发项目，如不同材质的中框及其配套结构件产品。我们预计，下半年随着研发项目的逐渐量产，公司将进入业绩释放期。

    　　转债募资扩充产能，突破瓶颈

    　　公司拟公开发行可转债，募集资金总额不超过6.10 亿元，募集资金到位后，将使用募集资金对东台科森增资，用于精密金属结构件、组件制造项目。精密金属结构件、组件制造项目总投资10 亿元，达产后，将增加精密金属结构件、组件实际产能20000 万件/年。近几年，由于消费电子结构件产品需求的增加，子公司东台科森的产能利用率已超过100%，2016 年达到130%，2017 年上半年达到123%。我们认为，公司转债募资扩充产能，助力未来业绩高增长。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　短期来看，消费电子精密结构件业务是驱动公司业绩增长的主力；长期来看，医疗手术器械结构件业务打开未来业绩增长空间。预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.87、3.08 和4.10 元，当前股价对应的PE 分别为33X、20X 和15X。考虑公司产能不断扩充，业绩增长弹性大，给予公司2017 年40~45 倍PE，未来12 个月合理估值74.80~84.15 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　下游产品更新换代风险；募投项目投产进度不达预期；客户集中度风险。