聚龙股份(300202)中报点评：新规影响销售 全年有望快速增长

　　聚龙2017年中报营收增长5.16%，业绩增长16.35%

    聚龙股份发布2017年半年报，公司2017年中报实现营收2.22亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润1590.68万元，同比增长16.35%；扣非后归母净利润为10697.97万元，同比增长1.88%。业绩处于预告范围偏下限，略低于预期。

    　　清分机新规影响销售，产品结构及价格竞争激烈影响毛利率

    上半年公司清分机等硬件收入同比增长21%，系统开发及服务收入同比减少33%。硬件收入增长主因是上半年公司相继入围工行、中行、邮储、招行、兴业银行等多家银行纸币及硬币处理设备招标。但同时也受到央行起草新的《人民币现金机具鉴别能力技术规范》影响，工行、中行等多家银行采购时间及节奏延后，对销售造成较大影响；软件及服务收入减少主要是培高软件业务贡献今年同比较少。公司业绩增速高于收入增速得益于上半年退税影响（上半年公司营业外收入同比增长105%）。此外，受产品结构及低端产品价格竞争影响，公司综合毛利率同比降低14.67 个百分点。

    　　三大因素驱动公司2017年传统主业实现快速增长

    1、上半年纸币清分机各商业银行招标相继落地，受新规及上半年淡季影响，公司上半年营收增速较低。我们预计央行新规《人民币现金机具鉴别能力技术规范》有望三季度出台，新标准的发布将有效提升行业集中度，利好龙头聚龙。叠加下半年银行采购高峰期，展望全年，清分机有望实现快速增长；此外公司下半年产品结构有望优化，毛利率有望回升；2、硬币处理设备具有百亿级市场空间，受央行政策驱动今年有望爆发；此外，布局多年的单工位清分流水线及金库整体解决方案今年也会有实质性落地；3）海外市场经过多年积累进入收获期，欧洲和印度大项目今年有望实质性落地。

    　　培高供应链管理进展顺利，消费电子前景广阔

    　　培高供应链管理业务预计将在年内完成山东省门店覆盖并继续拓展4-6 省区域。2016年公司整合国内顶尖的计算视觉团队成立聚龙智瞳进入基于手机等消费级需求的计算光学与计算机视觉领域。形成涵盖低照度高清拍摄、光学防抖、HDR 宽动态影像处理、3D 立体成像、高码率视频压缩等系列智能手机计算光学技术和整体解决方案产品。其中夜拍方案有望在新一代手机中规模化应用，届时将带动公司业绩和估值实现双提升。

    　　股价处于底部区间，安全边际高，建议重点关注

    鉴于消费电子业务进度低于预期进展，我们下调公司盈利预测，公司17-19年预测净利润分别下调为4.10亿、5.63亿、7.35亿，对应PE 为24 倍、17 倍、13 倍。当前公司股价处于底部，公司员工持股价倒挂（24.04元），安全边际高，且董事长计划增持不低于1亿元，消费电子新业务空间弹性大，建议重点关注。

    　　风险提示：主业增长低于预期；消费电子推进低于预期。