北京城建(600266)中报点评:首都棚改先锋 资源优势显著

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵可/刘义/黄梓钊/李洋 日期:2017-08-15

  事件:公司8 月11 日晚间发布半年报,2017 年上半年归属于母公司所有者的净利润为2.6 亿元,较上年同期减39%;营业收入为39.23 亿元,较上年同期增31%;基本每股收益为0.17 元。

      点评:

      1)营收增幅显著,净利润有所下滑。2017 年上半年营业收入为39.2 亿元,较上年同期增31%;归属于母公司所有者的净利润为2.6 亿元,较上年同期减39%;净利润下滑主要由于投资净收益减少和结算项目结构变化所导致。2017 年公司毛利率27%,较上年同期下降2 个百分点;净负债率54%,低于地产公司平均水平;本期末公司在手现金 97.97 亿元,高于短期有息负债67.04 亿元,加之公司持有可变性强的股权投资,为公司营运资金提供了一定保障,短期偿债能力较强。

      2)坐享首都得天独厚资源。北京城建集团唯一地产上市平台,集团拥有六大产业、完整覆盖地产产业链,北京市属建筑企业排名第一。地产业务上,集团提供项目资源、资质门槛、资金、技术、团队等支持;在股权投资上,集团提供优质标的。公司目前土储量足质优,深耕北京拓展潜力二三线,当前权益未结建面278.8 万平,权益可结算货值 808.8 亿;其中北京分别占比 50.4%、75.1%。随着北京城市功能调整优化落实可期,公司资源股属性凸显,土地增值红利显著。

      3)京内棚改优势独一无二。2017 年上半年公司新增6 个项目合计土地储备 150万平方米,其中二级项目4 个,一级和棚改各一个。公司从2016 年开始大力布局棚改,迄今已获得5 个大型棚改项目,分别位于怀柔、东城、丰台、顺义和延庆,总计容面积427.5 万平,计划总投资额达742.6 亿元,成为名副其实的北京棚改先锋。公司已储备丰富操作经验和棚改团队,形成标杆效应,未来将助力公司顺利获取和推进其他优质棚改项目。

      4)股权投资效益显著。截至 2017 年8 月11 日,公司按公允价值计量的可供出售金融资产包括国信证券、锦州银行、中科曙光、中信建投证券等价值合计 59.6亿元,加上按成本法计量的可供出售金融资产和按权益法核算的长期股权投资后,公司目前管理股权资产总规模约75 亿元。比初始投资总额 15.2 亿元溢价近400%。公司股权投资效益显著,一方面可以为公司提供较强安全边际,另一方面为股权投资带来可观分红,增厚公司业绩。

      投资建议:

      北京城建深耕北京,京内开发资源丰富,集团大股东给予上市公司充分资源支持。

      棚改项目为公司未来利润释放和土地储备提供了良好的契机,同时股权投资每年可贡献稳定可观收益,未来业绩将逐步释放,预计2017-2018 年EPS 分别为1.06、1.25 元,对应PE 分别为13.2X、11.1X,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:北京市棚改政策的不确定性