德赛电池(000049)中报点评：半年报符合预期 量价齐升助力成长

　　事件：公司发布2017年半年度报告，2017 年上半年实现营业收入46.68亿元，同比增长55.43%；实现归属于上市公司股东的净利润11448.64万元，同比增长57.74%。符合之前业绩预告净利润约10525 万元~11975万元、同比增长45%~65%的范围。

    　　从行业发展看，电池及其解决方案是解决终端体积（集成度）、安全性和续航时间等的最关键环节，在终端功能日益强大的背景下，其方案的创新裕度和需求空间较大，手机、笔电/电动工具、以及动力电池皆是如此。行业下游集中度提升的过程中，给予客户质量突出和规模效应显著的优质企业，更高的行业发展红利。我们认为，在这个过程中公司将充分受益，并持续高速发展。

    　　消费电子电池龙头，绑定大客户，受益于智能手机行业集中度提升。

    　　参考IDC 数据，2015 年智能机排名前五的品牌出货量占全球出货总量的56.4%，2016 年该比例略有提升至57.3%，至2017 年上半年，该比例快速提升至60.9%，市场格局集中趋势非常明显。公司主营业务是小型电源管理系统（BMS）和电池封装（Pack），与国际领先消费电子公司苹果合作多年，是苹果手机的核心电池供应商。同时已经成为华为、OPPO、vivo 等国内手机厂商的重要合作伙伴，在核心客户市占提升的背景下公司主业将直接受益。

    　　“双电芯”配合异形电池，技术创新带动产品价值提升。据《韩国经济新闻》报道，L 型双芯电池将用于今年晚些时候发布的iPhone 8，这一新设计预计会使得电池充电速度加快。预计2019 年的iPhone 新品将会继续采用弯曲式或者是L 型的电池模块。从产业链角度看，无论是17 年iPhone 8 的双电芯电池还是18 年iPhone 9 的L 型电池，除了对电芯厂商的传统工艺变革，更带来BMS 和Pack 产品复杂度升级和价值量提升，有望为公司贡献充分的业绩弹性。

    　　公司少数股东权益值得持续关注。公司为控股型公司，分别持有惠州蓝微、惠州电池两家子公司75%的股权，两家子公司另外25%的股权被新疆上阳持有，新疆上阳的股东主要是德赛电池的管理层人员。

    　　根据公司公告披露，公司管理层、大股东等有关方正在推动解决25%少数股东权益问题。假设公司能收回这25%股权，首先将带来公司业绩的直接增厚，其次促进管理层和公司员工的主观积极性，对公司未来业绩产生正面影响。虽然相关进程尚未有明确时间表，但少数股东权益问题值得持续关注。

    　　投资建议：预计公司2017~2019 年净利润分别为3.89 亿、5.55 亿、6.95 亿，同比增速分别为52.5%、42.5%、25.3%；对应EPS 分别为1.90 元、2.70 元、3.39 元。给予公司2018 年24 倍PE，6 个月目标价64.8 元，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；核心客户出货不及预期。