园林工程行业深度报告:PPP驱动园林行业高增长 精选品种推荐

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杨涛/黄诗涛 日期:2017-08-15

  投资要点

      响应民生诉求与提升城市价值驱动地方政府园林生态投资快速增长,行业空间广阔。随着城镇化进程不断推进、消费水平不断提升,全社会对生活居住环境要求不断提高。地方政府积极响应这一民生诉求,同时为促进城镇价值(包括土地价值)提升,对城市绿化生态投资力度不断加大。2006-2016 年园林行业市场规模从720 亿元增长至3500 亿元,规模扩充近五倍,CAGR 达19.2%。随着“美丽中国”与“国家园林生态城市”等政策提出,以及PPP 模式推进了社会资本对园林项目投入,我们预计到2020 年园林行业市场规模可达5000 亿元,广阔市场空间蕴含丰富行业投资机会。

      PPP 项目需求巨大,落地率不断提升,园林生态行业充分受益。截至2017 年6 月末,全国入财政部PPP 项目库项目累计投资额达16.3 万亿元,已签约落地项目投资额3.3 万亿元,落地率达34.2%且不断提升。2017 年上半年新入库项目投资额2.86 万亿,其中二季度单季入库项目投资额1.8万亿,环比一季度大幅增长近70%,显示PPP 总需求仍在持续快速增加。

      入库项目数前三位是市政工程、交通运输、旅游,合计占入库项目总数的54.1%;落地项目数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护,合计占落地项目总数的64.3%,园林生态类PPP 项目需求旺盛。

      上市园林公司竞争力显著提升,享受行业景气,有望跨越成长。园林公司核心竞争力主要体现在:1、品牌实力,是跨区域接单与大订单承接能力重要体现;2、融资能力,直接决定了园林公司可承接业务体量及在手订单转化能力;3、PPP 项目操作专业性,在目前PPP 规范化要求日益提升之际,需要公司具有较强的PPP 专业水平,以把控项目全生命周期风险;4、运营能力, PPP 项目后期长达十年以上的运营阶段要求具备优秀的运营管理能力。上市园林公司品牌及融资实力大幅提升,并能依靠资本市场平台扩展配套运营能力,在享受行业高景气的同时,有望实现跨越成长。

      龙头公司上半年订单大幅增长,业绩高增长趋势强劲。受益于PPP 模式带来行业集中度快速提升,2017 年上半年,东方园林/铁汉生态/岭南园林新签PPP 订单分别同比增长 88%/147%/497%,趋势强劲,全年有望翻倍增长。同时,PPP 模式动态改善园林公司现金流明显,收现比逐年显著提升。

      中期业绩方面龙头公司也普遍大幅增长,如东方园林增长57%并预告1-9月份增长50%-80%,铁汉生态中期预增30%-60%,岭南园林中期快报业绩增长91%,蒙草生态预增210%-240%等,全年业绩高增长预期明确。

      园林次新股数量众多,上市促能力全面提升,重点看好元成股份。园林次新股受益于上市平台优势,不仅品牌实力大幅提升,且凭借上市公司高信用资质,融资能力大幅提升,可承接较大PPP 项目,而上市后更有资金实力扩展配套运营能力,有望实现加速增长。我们梳理了16 年下半年以来已上市和近期将要上市园林次新股,发现园林公司上市后可承接项目能力大幅提升,订单普遍大幅增长。从市值与成长性角度考虑,重点看好订单增长强劲、资产负债率低、未来两年业绩弹性大的元成股份。

      投资建议:在当前行业需求旺盛、龙头公司业绩高速增长之际,给予行业“增持”评级。在PPP 模式推广下,行业集中度快速提升,龙头公司订单高速增长,业绩增长强劲,现金流改善,继续重点推荐东方园林、铁汉生态、岳阳林纸、岭南园林。园林次新股受益上市平台优势,品牌、融资及运营能力全面提升,进入业绩高增长通道,重点推荐元成股份,建议关注天域生态。

      风险提示:固定资产投资增速下滑风险,PPP 政策变动风险,订单转化率下降风险。