江苏神通(002438)中报点评:业绩略低于预期 新签订单充沛 后续交付将推动增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2017-08-15

  2017 年1H 业绩低于预期

      江苏神通公布2017 年1H 业绩:营业收入3.21 亿元,同比增长9.94%;归属母公司净利润2585 万元,同比增长6.19%,对应每股盈利0.05 元。

      业绩略低于预期。

      原材料价格上涨导致毛利率水平下滑,费用率管控对冲部分影响。公司1H2017 总体毛利率同比下降4.1PPT,主要原因在于:1)法兰及锻件产品核心原材料钢材价格显著上涨,营业成本同比增长56.9%,毛利率较大幅度下滑;2)法兰锻件及非标阀门等毛利率下滑较大的产品报告期内收入占比增加,带来产品结构调整拉低整体毛利率。但报告期内整体费用率下降2.9PPT,冲抵部分毛利率下滑影响,主要来自于管理费用口径调整(原计入管理费用的房产税等税费本期计入营业税金及附加),使费用率同比下降2.8PPT,综合实现净利率总体波动幅度较小。

      发展趋势

      新签订单充沛,同比大幅增长。报告期内公司新增核电订单1.13 亿,冶金业务订单1.38 亿,能源装备订单0.35 亿,无锡法兰订单1.5 亿,同比分别增长25.6%、72.5%、12.9%、68.5%,订单增长主要源于公司产品优化、加大营销力度及核电建设提速,为未来业绩增长提供有力支撑;核电订单交付及核电行业核准开工逐渐进入高峰期。报告期内公司实现核电行业收入1.34 亿亿元,同比增长37.89%,其中无锡核电法兰在国产核电法兰市占率高达90%以上,同时自08 年以来公司获得我国核级蝶阀和核级球阀招标中约90%以上的订单,在核电阀门业内技术优势显著;目前在手核电订单预计将自中期逐渐进入交付高峰期,同时受核电机组建设稳步推进、核电机组审批重启、核电保障消纳政策等行业催化剂的促进,下半年有望进入核电核准开工高峰期,推动业绩实现高增速。

      市占率行业领先,冶金及能源装备成效显著。报告期内公司实现冶金阀门收入1.03 亿元,同比增长16.99%,公司冶金阀门主要产品市占率达70%以上,获取订单能力强劲;报告期内实现能源装备收入0.71 亿元,受收入确认进度影响同比有所下滑,但新签订单充足,未来增长可期。

      4.63 亿定增发行完成,打造“制造+服务”布局。报告期内公司完成定增发行并募集配套资金4.63 亿元,期末在手货币资金2.76 亿元,同比增加167.2%,且阀门服务快速反应中心等项目建设将加速从制造商向“制造+服务”提供商转型升级。同时公司于7 月正式公告以3.26 亿元溢价收购瑞帆节能,瑞帆节能承诺17/18/19 年分别实现净利0.27/0.39/0.45亿元,有望显著增厚公司业绩,同时环保客户群体与公司网点渠道可形成有效协同,切合公司由“制造”向“制造加服务”转型方针和布局。

      核电利好因素频发,有望分享核电建设提速红利。2016 年至今,英国与阿根廷等海外订单逐渐落地、华龙一号、三门1 号及海阳1 号机组等国内电站建设有序推进,均预示核电建设的提速在即,核电项目审批提速将带来大量投资及订单市场,公司作为国内核电阀门领头羊,有望分享核电行业未来显著红利,带动阀门业务增长,实现业绩显著提升。

      盈利预测

      我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017/18 年56/44X PE,考虑公司新增订单充足及后续交付有望提速,我们维持推荐的评级和人民币13.15 元的目标价,较目前股价有60.17%上行空间。

      风险

      核电订单后续交付不及预期。