乾照光电(300102)：LED红黄光芯片风再起 新团队入驻新起航(LED深度报告之一)

投资要点:

    历史积淀的红黄光芯片龙头再起航。在红黄光LED 外延片及芯片领域,公司系国内产量最大的企业之一,其封装后产品可应用于显示屏、红外安防、电子设备指示灯、交通指示灯、夜景工程、车载照明等众多领域;红黄光LED 也是公司自成立以来一直坚守的主业,是国内高亮度四元系红黄光LED 芯片产量最大的企业之一,具有深厚的技术储备。

    引入战略合作股东,实现部分股东股权的平稳变更。2016 年公司正式引进新战略股东和君正德。和君在管理改进、效率提升及资本运营方面拥有极为丰富的理论积累和实战经验,有助于公司未来战略清晰化,发展前瞻化,实现新一轮跨越式发展。

    LED 芯片受益于下游显示爆发。LED 下游市场巨大,四元LED 芯片主要由显示带动。红黄光芯片是一块利基市场,由于在照明、背光领域已经采用了蓝光芯片配荧光粉的技术选择。红黄光更多的是用于显示领域。同时受到小间距等新兴市场的带动,下游对于红黄光芯片的需求将会进一步的提升。

    商用拓展、成本下降会将积极促进小间距,红黄光LED 芯片需求量预计大增。伴随着下游对于显示行业的高需求,整个红黄光芯片从小基数成长的弹性会非常明显。在行业增长不断上升的过程。预计未来红黄光芯片的竞争主要还是围绕几家比较大的厂商进行扩产计划,拥有原来的既得优势的龙头和长期战略眼光的公司,会在这一波的行业发展中显著受益。

    芯片产能提速,员工持股带来信心。公司共推出两期员工持股计划,体现出公司上下一心、共谋发展的信心与决心。2016 年3 月21 日,第一期员工持股计划购买完成。累计购入公司股票占公司总股本的 1.52%,成交金额合计约6363.8 万元,成交均价约为 5.94 元/股。在此次员工持股计划中,董事、监事、高管等6 人持股数量占全部份额的26%,其他普通员工占持股计总份额等62%,另有12%用作预留份额。

    未来两年CAGR=46.73%,小而美的细分领域龙头。我们预计公司2017/2018/2019 将实现净利润1.83 亿元/2.78 亿元/3.94 亿元,未来2 年CAGR 达46.73%,对应的EPS 为0.26 元/0.39 元/0.56 元。公司所处的行业,采用三安光电、华灿光电、德豪润达和澳洋顺昌作为估值对比,选取的2018 年PE 水平约为19 倍,考虑到公司高增速的业绩,给予25 倍的PE 估值,对应的公司目标市值约70 亿。参考PEG 估值,假设公司合理PEG=1,公司市值约86 亿。结合两种估值方法,公司保守估值约70 亿,给予买入评级。

    风险提示:不断下降的LED 芯片价格、萎靡不振的下游需求市场。