神州长城(000018)半年报点评：Q2业绩亮眼 海外/医疗稳步推进

　　本报告导读：

    　　业绩符合预期，考虑到公司海外/医疗稳步推进，定增倒挂具备安全边际，维持目标价10.91元，维持增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议。公司业绩符合预期，考虑到公司海外/医疗稳步推进，定增倒挂具备安全边际，维持2017/18年EPS0.40/0.53元，增速45%/30%，维持目标价10.91元，对应2017年27倍PE，52%空间，维持增持。

    　　Q2业绩亮眼，回款情况改善。1）H1营收30.3亿（+54.9%），净利2.7亿（+32.8%）；Q2营收19.7亿，同比/环比+91.0%/+85.4%，净利1.7亿，同比/环比+34.9%/+71.2%，提速明显；2）毛利率/净利率23.3%（-1.9pct）/9.24%（-1.1pct），其中国内/海外毛利率18.5%（+1.16pct）/28.76%（+0.9pct），整体利润率下行因国内业务占比提升；3）期间费用率9.4%（-0.4pct），财务费用占比4.6%（+1.0pct），系长短期借款增加及汇兑损失；4）经营净现金流-5.4亿（上年同期-12.6亿），应收账款占总资产50.7%（-4.0pct），系本期回款较好。

    　　海外/医疗稳步推进，定增倒挂安全边际明确。1）2017Q2新签订单70.95亿，在手463.91亿，为16年营收9.9倍，保障未来业绩；2）2017Q2新签海外订单51.25亿，含柬埔寨市政、炼油厂等多个重大项目，在手海外订单超400亿；3）采用PPP等模式以“建筑+医疗”方式切入医疗产业，收购或合作运营现有医院+投资建设新院，已覆盖四川/河南/湖北/贵州等地；4）定增事项7月21日已获批文，拟以10.35元/股向神州长城投资/安本医疗投资控股/郑积华共发行不超8696万股，募资不超9亿用于补流及偿还银行借款，目前股价倒挂30%；5）拟将神州国际、神州长城西南建设工程有限公司注册地迁至雄安新区，有助于公司开展该地区业务。

    　　风险因素：医疗拓展不及预期、海外项目的不确定性