申万宏源(000166)半年报点评：自营力挽狂澜

事件：公司公布2017半年报，公司实现营业收入61亿元，同比-0.46%，实现归属于上市公司股东的净利润20 亿元，同比增长-2.57%。归母净资产526 亿，比年初+0.49%，同比+8%。稀释EPS 为0.10 元/股，同比持平。

    点评：

    业绩小幅下滑，经纪业务大幅下滑，自营补缺。行业整体营收同比增速预计在-10%左右，申万宏源同比-0.46%，优于行业平均水平。归母净利润20.50 亿，同比减少0.54 亿，其中管理费用同比减少1.08 亿，收入端佣金收入同比-32%、投行业务同比-30%、资管业务同比-31%，利息净收入同比+22%，“投资净收益+公允价值变动”同比大增436%。

    代理买卖证券业务净收入同比减少9.94 亿（同比-32%），公允价值变动去年同期为-9.30 亿，今年上半年为0.63 亿，增长额为9.93 亿。

    信用业务发展较快，股票质押回购+约定赎回业务规模大幅增长198%。

    公司利息净收入实现10.77 亿元，比去年同期增长了22%（对应增长额为1.97 亿元），两融余额484 亿元（市占率5.5%），股票质押式回购和约定赎回业务规模达到199 亿，比年初增长了198%。

    投行、资管业务拖累业绩。投行业务手续费净收入5.82 亿元，同比-30%；其中股票主承销97 亿元，债券主承销219 亿。资管业务实现净收入5.97 亿元，同比-31%。资管规模7944 亿，较年初增长了16%，行业排名第4。其中集合资管408 亿，较年初增长14 亿。

    志在打造控股集团，跨越式发展值得期待。申万宏源围绕“做实控股集团、做强证券公司”的总体发展目标，证券业务方面，以财富和资产管理等业务为特色，打造具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行；非证券业务方面，通过发展以重点产业和并购投资为特征的投资业务，向金融服务产业链的前端延伸；通过积极布局银行、信托、保险、租赁等多元金融业务，向金融服务链的后端延伸，打造以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链。公司目前稳定推进保险、金融租赁布局。

    投资建议：基于市场平稳修复，行业整体经营形势向好，年内业绩有改善预期，以及公司长期发展潜力，给予公司“增持”评级。预计2017-2019 年EPS 分别为：0.25、0.38、0.37，同比增长-8%、54%、-5%，六个月目标价6.23 元/股。

    风险提示：监管政策性风险；市场波动风险。