北京城建(600266)中报点评:静待花开

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈聪/张全国 日期:2017-08-14

  公司中期业绩略低于预期。2017 年上半年,公司实现营业收入39.2 亿元,同比+30.61%;归母净利2.6 亿元,同比-39.23%;EPS0.17 元。公司归母净利下降主要系资产减值损失大幅上升。

      销售良好,确定性增加。2017 年上半年销售金额108.55 亿元,同比+53.32%;销售面积53.83 万平米,同比-0.26%。由于结算周期滞后,且新房销售许可存在限制,项目售价不能达到市场均衡价格,毛利率同比下降4.49pct 至27.1%。展望未来,我们认为销售去化的确定性没有问题,但销售毛利率水平则取决于公司定价自由度和政策性定价项目占比。

      拿地积极主动,手段灵活多样。上半年公司新增土地储备150 万平米。包括以招拍挂等方式获取的6 块土地(二级项目4 个,一级和棚改项目各1个),和公司以并购方式获取的青岛胶州经济技术开发区共计41.84 万平米、平均楼面地价约3609 元/平米的4 块土地。上半年新增土地储备与去年同期相比略有上升,且大于销售去化面积。我们认为,更加积极的拿地有利于未来公司货值的进一步扩张。

      棚改项目积极推进,模式异地复制。公司望坛项目是公司棚户区改造模式的载体,已经在临河村,张仪村推广。8 月,公司公告出资65%,与保定市豪中房地产开发有限公司共同设立项目公司,拟在保定拓展棚改项目。

      这是公司首次计划参与京外棚改项目。而且,公司积极推进棚改的金融支持,张仪村项目棚改基金进入设立阶段,望坛项目银团融资有序推进。

      股权投资管理继续推进。公司仍在继续寻求合适投资机会,完成密云投资平台公司设立,积极参与IPO 前最后一轮定增项目投资。

      风险提示。公司棚改项目盈利模式和时间进展不确定的风险。公司所在区域市场房地产调控加码的风险。

      盈利预测及估值。我们认为,公司尽管阶段性阶段业绩不佳,但销售表现良好,资源储备丰富,且棚改仍然有看点。我们维持公司2017/2018/2019年1.03/1.18/1.34 元/股的盈利预测,以及18.23 元/股的NAV。我们给予公司2017 年15 倍的PE,即15.45 元/股的目标价,维持“买入”的投资评级。