东音股份(002793)中报点评：国内业务占比提升 自主品牌不断拓展

　　公司发布2017年半年报，17年上半年实现营业总收入4.33亿元，同比增长28%，实现归母净利润6497万元，同比增长24%，归母扣非净利润6134万元，同比增长33%。同时发布2017年1-9月业绩预告，预计1-9月净利润8500万元-1亿元，同比增长13.2%-33.1%。

    　　收入、利润稳步增长。公司2017年上半年实现营业收入4.33亿元，同比增长28%，归母净利润6497万元，同比增长24%。得益于国内业务的快速拓展，收入和净利润实现稳步增长。

    　　应收账款增长，各项费率保持稳定。应收账款1.61亿元，较2016年年末增长16%，增长幅度小于收入增速，经营净现金流3717万元，同比下降10%。

    　　销售、管理费率较上年同期小幅下降，财务费用由于汇兑损失原因，增长至397万元，整体来看，各项费率保持稳定。

    　　主打产品井用潜水泵毛利率提升2%。井用潜水泵一直是公司最主要的业务，上半年井用潜水泵收入3.5亿元，同比增长34%，占总收入的81%。毛利率方面，虽然上半年钢材等成本，但井用潜水泵毛利率31.7%，较上年同期提升2.5 个百分点，主要是规模效应的体现。

    　　加大国内业务拓展力度。公司之前一直以外销OEM 贴牌生产为主，2015年以前外销收入占比一直在90%以上，但近两年来，公司尤其重视自主品牌建设和国内市场的拓展，国内业务规模迅速提升。上半年国内收入8428万元，占比已达19.5%，我们预计未来公司国内业务占比会进一步提高。

    　　募投项目投产，规模扩大有利于进一步降本增效。公司年产100万台潜水泵上市募投项目已于2016年底投产，200万台潜水泵募投项目也已在建设中，生产规模的提升有利于进一步降低采购成本，提升产品毛利率。

    　　给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测，东音股份2017-2019年EPS 分别为0.6/0.74/0.83元，对应PE 34/28/25 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”。

    　　风险提示：国内业务拓展进度低于预期，原材料成本持续上涨。