博汇纸业(600966)半年报点评:纸品提价扩大盈利空间 利润率大幅提升

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈柏儒/方方 日期:2017-08-14

  一、事件概述

      公司发布2017 年半年报。报告期内,公司实现营业收入40.58 亿元,同比增长22.06%;归属于上市公司股东的净利润4.05 亿元,同比增长516.88%。实现基本每股收益0.30 元。

      二、分析与判断

      利润实现高增长,毛利率大幅提升

      公司上半年营收同比增长22%,归母净利同比大增517%,业绩表现靓丽。一季度纸价大幅上涨、二季度纸价相对平稳,保障了公司的盈利空间。报告期内主要纸种产能利用率均超过90%,其中卡纸、箱板纸实现满产,除护面纸外,其余纸种产销量均接近或超过90%,卡纸、文化纸、箱板纸、瓦楞纸、护面纸平均吨毛利分别为1367、1022、488、535、859 元,毛利率分别高达27%、21%、20%、19%、18%。报告期内,公司盈利能力明显提升,综合毛利率同比提升12.19pct 至25.29%,净利率同比提升8.26pct 至10.42%。

      期间费用控制有效,财务费用得到削减

      报告期内,公司销售费用率同比上升1.14pct 至5.31%,管理费用率下降0.25pct至1.66%,财务费用率下降1.63pct 至4.07%,期间费用率整体下降0.74pct 至11.04%。销售费用同比增长56%,主要是产品销量增加及吨产品运输成本增加所致;管理费用的增长主要是折旧同比增加1420 万元所致,伴随着营收的快速增长以及部分税金的核算科目变化,相应费率反而下降;财务费用同比下降13%,主要是利息支出减少所致。

      江苏博汇拟投建高档包装纸板项目,白卡纸产能将进一步扩大

    全资子公司江苏博汇拟投资建设二期高档包装纸板项目,截至6 月底,该项目累计投入资金464.21 万元,计划投资总额为32.31 亿元,建设周期为24 个月,完全达产后可年产涂布白卡纸75 万吨。由于消费逐步升级,低、中档包装纸将逐步被高档包装纸代替,高档包装纸和纸板的产量、消费量同步攀升,涂布白卡纸消费需求也随之增长。未来两三年随着新上纸机的陆续投产,公司涂布白卡纸产能将达到210 万吨,进一步提升市场竞争力,保障公司的可持续发展。

      推出员工持股计划,彰显员工对公司发展的信心

    公司7 月发布员工持股计划(草案),信托计划筹集资金总额为不超过30,000万元,按照不超过2:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额,本次员工持股计划筹集资金上限为10,000 万元,将全额认购兴业国际信托有限公司管理设立的“兴业信托-博汇纸业1 号员工持股集合资金信托计划”的劣后级份额。拟参加对象包括董监高、公司及下属子公司中层及以上管理与技术人员、基层核心骨干员工等共计不超过350 人。公司此次推出员工持股计划,彰显高管及核心骨干人员对公司发展的信心。

      三、盈利预测与投资建议

      在行业供给侧改革、环保政策趋严的大背景下,我们看好公司行业龙头地位对业绩的支撑作用、以及未来高端产能扩大对业绩的提升作用,14 万吨文化纸项目目前停产,或对下半年业绩产生一定影响,预计公司2017、18、19 年能够实现基本每股收益0.54、0.63、0.71 元/股,对应2017、18、19 年PE 分别为11X、10X、9X,维持公司“强烈推荐”评级。

      四、风险提示:

      纸品价格出现大幅波动;原材料价格出现大幅波动;市场竞争加剧。