沧州大化(600230)中报点评：中报业绩靓丽 后程持续发力

报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布2017年半年报，实现营业收入20.69亿元，同比增长83.83%，归属上市公司股东净利润6.56亿元，同比由亏转盈，基本每股收益2.23元。

    　　2017年二季度，公司实现营业收入9.98亿元，同比增长92.02%，归属上市公司股东净利润2.31亿元，同比增长463.1%。符合市场预期。

    　　事件评论

    　　TDI、烧碱向好，公司业绩高速增长。2017年一季度TDI 市场受供给紧张、需求增长等综合因素影响持续高景气，进入四月份后，市场对于二季度经济预期悲观，行业持续去库存，TDI 价格阴跌至6月末的2.23万元/吨，公司适时进行出口策略调整，充分运用国内外两个市场，平衡供需，稳定价格，上半年公司TDI 产量8.15万吨，销量7.74万吨，收入18.0亿元，均价为2.33万元/吨（不含税），同比增长128.2%。

    　　离子膜烧碱市场保持良好态势，上半年烧碱产量21.81万吨，销量19.34万吨，收入1.55亿元，均价约为799.0元/吨（不含税），同比增长77.3%。

    　　此外，因行业景气低迷，气头装置竞争力较低等因素，沃原分公司年产55万吨尿素装置将全面停产，但不会对公司经营状况产生重大影响。

    　　毛利率大幅提升，期间费用率显著下降。公司2017 上半年销售毛利率为53.96%，同比大幅提升40.6 个百分点，主因是TDI 等产品价格上涨幅度远超甲苯等原材料价格。其中TDI 毛利率为54.16%，同比增加45.15 个百分点，烧碱毛利率为59.52%，同比增加21.87 个百分点。

    　　期间费用率为11.25%，同比显著下降5.09 个百分点，主要是因为营业收入大幅增长，以及利息支出减少导致财务费用缩减约2,188万元。

    　　淡季不淡，TDI 价格保持强势。自七月中旬以来，TDI 价格连续上涨，最新价格为3.25~3.30万元/吨，一个月以来已经上涨约45%。根据卓创资讯，供给端贸易商库存处于低位，甘肃银光检修计划推迟至八月中下旬，供给依然偏紧；需求端地产销售强劲，出口量平稳，且马上进入九月传统消费旺季，预计后市TDI 价格仍将保持上涨。

    　　维持“买入”评级。TDI 供需改善，景气回升，公司显著受益。基于TDI 持续高景气，预计2017~2019年EPS 分别为4.88元、5.19元、5.24元，对应2017年PE 为9.9 倍。

    　　风险提示： 1. 产品价格大幅下跌；

    　 　2. 生产事故风险。