北京城建(600266)中报点评：棚改迈向京津冀

　　北京城建1H17 业绩每股0.17 元，符合预期

    　　北京城建公布1H17 业绩：营业收入39.2 亿，同比增长30.6%；归属母公司净利润2.6 亿，同比下降39.2%，对应每股盈利0.17元。

    　　1H17 销售同比增长53%：北京城建1H17 销售额108.6 亿元，同比增长53%；销售面积53.8 万平米，基本与去年同期持平。

    　　结算项目毛利率偏低：公司地产项目结算37.2 亿元，主要结算项目税前毛利率偏低（如成都龙樾湾-3%，重庆龙樾湾17%，世华泊郡18%），拖累综合毛利率下降3.6 个百分点至19.5%。

    　　加大棚改投资力度，净负债率大幅上升：公司期内积极推进望坛等棚改项目，预付拆迁款大幅提升，使净负债率大幅上升41.0 个百分点至95.8%。

    　　证金二季度增持至1.89%：证金公司二季度增持公司股份至2968 万股，占总股本的1.89%。

    　　发展趋势

    　　棚改业务迈向京津冀：近期，公司公告在保定成立棚改合资公司，拓展保定地区的棚改项目。考虑到保定在京津冀协同发展区域的重要地位，公司在保定地区棚改业务的发展值得密切关注。

    　　预计2017 年全年综合毛利率22.7%：我们预计，公司下半年高毛利商品房结算比例将有所提升，综合毛利率将回升至22.7%（2016 年全年22.4%）；由于2018 年一级开发和棚改项目收入占比提升，综合毛利率将回落至22.2%。

    　　净负债率维持高位，关注永续中票发行：公司短期将保持在一级开发和棚改项目上的投资力度，预计2017 年底净负债率仍将在90%以上。同时，公司还计划发行40 亿永续中票，发行进度与利率有待跟踪。

    　　盈利预测

    　　我们维持公司2017/18 盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年市盈率11.4/9.8 倍。我们维持中性的评级和人民币15.70 元的目标价，较目前股价有16.21%上行空间。

    　　风险

    　　北京棚改进度低于预期。