天沃科技(002564)半年报点评：中机电力表现靓丽 在手订单充沛

　　投资要点：

    　　2017 年上半年：营收同比增1166%，净利润同比增480.68%。

    　　公司公告2017 年半年报，收入69.78 亿元，同比增1166%。归母净利润9058.57万元，同比增480.68%。毛利率7.26%，同比降14.22 个百分点。高端装备制造等板块毛利率有所下降。

    　　公司收入、业绩增长的主要原因是中机电力的并表。

    　　2017 年三季度：业绩快速释放。

    　　公司同时公告，预计2017 年前三季度归母净利润2 亿元-2.5 亿元，去年同期归母净利润-5580.39 万元，公司与中机电力重组后协同性显现，业务体量持续增长，盈利能力增强。

    　　2017 年上半年：中机并表致使费用率下降。

    　　2017 年上半年，公司期间费率5.32%，同比降29.09 个百分点。其中销售费用率0.51%，同比降1.95 个百分点；管理费率2.11%，同比降14.19 个百分点；财务费率2.71%，同比降12.95 个百分点。

    　　公司期间费率的下降，主要源于并表的中机电力，销售费率、管理费率等低于公司本部。

    　　在手订单充沛，夯实业绩增长基础。

    　　公司各项业务订单充沛，为后续业绩增长提供有力驱动。截至6 月底，公司在手订单合计183.44 亿元。其中，电力工程、清洁能源工程业务订单161.47 亿元（电力工程147.12 亿元；新能源14.35 亿元），压力容器设备18.8 亿元，海工、军工、新材料及其他3.17 亿元。

    　　工程总包业务方面，中机电力积极拓展海外市场，中标江苏德龙镍业印尼二期项目12×135MW 自备电厂、恒逸实业（文莱）文莱PMB 燃煤电厂项目等“一带一路”沿线项目，上述两项目订单合计约70 亿元，为进一步开拓海外市场打下坚实基础。

    　　装备业务回暖，订单快速增长。上半年新增订单逾10 亿元，超过全年任务量的70%。

    　　工程服务板块：中机电力表现靓丽，输配网，光热等下游持续拓展。

    　　2017 年上半年，公司工程服务收入58.06 亿元，同比增15505.45%；毛利率6.83%，同比降12.41 个百分点。该板块快速起量源于中机电力的并表，中机电力上半年收入57.81 亿元，同比增153.92%；净利润2.47 亿元，同比增54.97%。承接工程总包订单151.95 亿元。由于光伏抢装等原因，公司新能源业务超预期增长。从目前情况来看，我们预计2017 年中机电力净利润超业绩承诺为大概率事件。

    　　在现有业务的基础上，中机电力持续拓展输配网工程、光热等下游。增资广西能美好，进军西南区域输配电市场。光热方面，公司承担玉门郑家沙窝熔盐塔式 5 万千瓦光热发电项目EPC 总包工作，该项目位列能源局首批20 个光热示范项目。采用二次反射技术，降低制造成本，简化调试难度高端装备制造板块：市场回暖推动收入增长。

    　　2017 年上半年，公司高端装备制造收入9.10 亿元，同比增168.05%；毛利率3.95%，同比降13.18 个百分点。市场回暖，完工交付产品同比增长，共同推动了该板块收入的快速增长。

    　　资产整合处置持续推进，提升资产运营质量及效率。

    　　公司近期公告，（1）将所拥有的与制造业务相关的资产、债权债务及人员划转至全资子公司张化机（苏州）重装。（2）将所拥有的澄杨基地相关的资产、债权债务及人员划转至全资子公司张家港澄杨机电产业公司。资产的划转，有助于推进公司“集团化管控、板块化经营”体制改革，有利于精干重装业务资产、积极盘活闲置资产；提高资产运营质量与效率、策划资产新用途。

    　　同时，公司公告将新煤化工设计院（上海） 100%股权转让给天沃董事长及董事，由此出让盈利能力较低的资产，优化业务布局，集中公司资源于优势领域。

    　　盈利预测与投资建议。

    　　2017 年，我们认为随着煤化工行业逐步走向复苏，预计公司本部业务或将盈亏平衡或有所盈利。中机电力的并表，将进一步拉动整体业绩的增长。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别3.53 亿元、4.34 亿元、5.25 亿元，对应每股收益0.48 元、0.59 元、0.71 元。给予2017 年估值30-35X，对应合理价值区间14.4-16.8元/股。“买入”评级。

    　　主要不确定因素。市场竞争风险。