硕贝德(300322)半年报点评：转型期业绩承压 天线技术储备蓄势待发

　　投资要点

    　　事项：

    　　8月10日晚，硕贝德发布2017年半年报，2017年上半年公司实现营收8.05亿元（0.01% YoY），归属母公司股东净利润0.08亿元（-84.44% YoY），每股收益0.02元。

    　　平安观点：

    　　短期业绩承压，股东增持彰显信心：8月10日晚，硕贝德发布半年度报财报，2017年上半年公司实现营收8.05亿元（0.01% YoY），归属母公司股东净利润0.08亿元（-84.44% YoY），销售毛利率达21.50%，相比2016年年底提高了2.35%，但公司的销售期间费用率由去年年底的19.36%上升到一季度的23.23%，每股收益0.02元，业绩低于市场预期。一方面公司转让惠州凯珑光电后营收不再纳入财务报表；另一方面，就业务类型而言，天线类业务受市场竞争加剧的影响，营收同比下滑9.12%，而且公司精密结构件营收同比下滑35.88%，毛利率同比下降5.37%也拖累了公司业绩。同时，研发投入还未转换为实质性经济效益。公司自终止重大资产重组以来股价波动较大，实际控制人公告称将在事级市场增持硕贝德股份，增持金额不低于1亿元且不超过3亿元，彰显了对公司未来发展信心。

    　　“一点两线”战略布局不变，天线技术储备蓄势待发：公司紧密围绕“一点事线”的产业发展布局与战略规划，以天线作为锥点对接客户，延伸至射频天线与精密结构件一体化产品，及移动终端传感器模组、封装产品事条主线，围绕移动通信终端产业做大做强。天线业务一直以来是公司的主营业务，公司持续深耕现有的大客户，同时不断开发新的客户，提升产品的市场份额。今年上半年天线业务实现销售收入2.39亿元，毛利率高达38.88%，是公司盈利高且相对稳定的产品。随着5G 等通信技术的发展，终端所需要的天线数量将越来越多，无线设备的天线需求量将进一步扩大，单体价值量有望提升，公司与ECE 合作，共同开发 5G 微米波射频前端芯片，5G MIMO 天线及毫米波天线阵列，提前布局5G 领域谋求领先地位。另外，公司多项重要研发正在进行中，GNSS 系列天线开发已经通过客户测试，已有多款金属一体化天线项目实现量产，预计未来会带来一定的经济效益。

    　　积极发展3D 封装技术，指纹模组持续放量：公司通过子公司科阳光电积极布局3D 封装，有望3D 芯片封装业务上获得突破。2016年，随着苹果、三星、华为、小米等厂商的手机支付服务的兴起，国内的智能手机指纹识别渗透率已经大幅提高。据统计，2016年全球指纹识别传感器的出货量已达6.89亿颗，相较2013年的2300万颗，CAGR 达到210%。市场规模方面，据调研机构Yole 预测，未来5年指纹识别市场的复合年增率（CAGR）将达到19%，市场规模有望从2016年的28亿美元，增加到2022年的47亿美元。随着指纹识别逐渐成为智能手机的标配，未来指纹识别模组有望持续给公司提供增长动力。同时，公司指纹识别产品已经进入多家手机厂商的供货商测评名单，预计未来带来强劲的利润增长点。

    　　投资策略：公司紧密围绕“一点事线”战略规划不断做大做强，5G 天线技术储备蓄势待发，随着指纹识别逐渐成为智能手机的标配，未来指纹识别模组有望持续给公司提供增长动力。鉴于公司转型期间费用增加，精密结构件等业务的市场开拓不及预期，我们将公司2017-2019年营业收入下调至18.18/22.08/26.23亿元（之前预期为23.67/27.23/30.18亿元），归母净利润为0.76/1.08/1.38亿元（之前预期为1.17/1.41/1.49亿元），对应的EPS 分别为0.19/0.26/0.34元，对应PE 为65/46/36 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；产品及技术更新风险；投资并购及管理风险。