创业黑马(300688)新股分析：创业教育与服务第一股

　　投资要点：

    　　公司是创业服务行业龙头，主营业务覆盖创业资讯、创业辅导培训、公关推广、社群会员等创业服务全产业链。公司当前运营i 黑马网、“创业家传媒”微博、“创业家”微信公众号等线上平台，以及创业黑马学院、黑马大赛、黑马创业社群大会等线下品牌活动，业务成长迅速，2016年营收为1.84亿元，其中54%为创业辅导培训收入；净利润为4054万元，2014-16年营收/净利润复合增长率分别为30.4%/138%。公司股权较为集中，控股股东及实际控制人为牛文文曾任《中国企业家》总编辑，多年深耕创业服务领域，发行后将间接和直接合计持有上市公司40.37%的股份。

    　　“双创”政策带动创业服务刚需爆发，企业培训和公关市场潜力大。2015年政府工作报告中提出“大众创新，万众创业”口号，配套政策大量出台，众创中心快速发展，带动新一轮创业热潮。2016年全国实有企业市场主体达8705万，同比增12.4%；全国新登记企业553万，单日新登记企业超1.5万个，同比增25%。初创企业家创业辅导培训、投融资、业务合作等创业服务等刚需快速增长。公司未来有望持续业务拓展，切入规模超2000亿管理培训市场和500亿的公关市场。

    　　社群服务连通创业者、投资人、企业园区，高用户粘性打造竞争壁垒。公司为初创、天使轮、A 轮及Pre-IPO 等阶段企业提供“媒体资讯—辅导培训-公关增值服务-会员社群服务”等多层次的创业服务，线上通过媒体资讯平台连接创业者，线下通过辅导培训、公关服务等深度服务客户，形成流量与业务闭环。公司三分之一的黑马成长营学员在上课期间和结业后获得融资，总融资金额达219.29亿元；16.34%的创业项目的参加黑马大赛当年获得投资，总金额292.30亿元。未来持续发挥网络效应，提升用户粘性，降低新用户获取成本。

    　　本次拟发行股票1,700万股，募集资金净额为2.22亿元，发行完成后总股本将较发行前增加25%。募集资金用于充实主业，其中黑马众创空间项目投资额为1.75亿元，线上业务系统和管理信息系统项目投资额为4629万元。

    　　业务稀缺性强，创业服务行业仍处于高成长新兴阶段，公司品牌及用户粘性竞争优势突出。

    　　我们预计公司2017-19年实现营业收入分别为2.23亿/2.64亿/3.10亿元，实现归母净利润分别为0.49亿/0.67亿/0.80亿元，对应同比增速为20.9%/36.7%/19.4%，对应EPS 分别为0.72/0.99/1.18元。参考可比公司估值，公司2017年合理估值区间35-40 倍，对应公司合理价格区间为25.2元-28.8元。

    　　风险揭示：市场竞争日趋激烈风险，宏观经济周期变化及创业环境变化风险，人才、导师和客户流失风险，品牌形象受损风险。

    　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。