乐山电力(600644)中报点评：售电、售气增长致收入增加 外购电成本上升降低盈利

事件:

    公司发布2017 年中报,17 年上半年公司实现营收9.99 亿元,同比增加8.87%;实现归母净利润6064 万元,同比下降63.29%;实现扣非归母净利润5768 万元,同比增加28.54%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    上半年售电量增长带动电力业务营收增加,自发电量占比下降导致毛利率下滑;7 月开始公司区内小水电关闭,预计将导致外购电成本进一步增加。上半年公司完成售电量14.47 亿千瓦时,同比增长10.07%,售电量增长导致电力业务收入同比增加5.88%。由于上半年来水较上年同期减少,公司自发电量同比减少7.7%,外购电占比提升增加了公司电力业务成本,电力业务17H1 毛利率为24.65%,较上年同期减少2.98 个百分点。公司7 月份以来公告由于自然保护、清理环境违法等原因,公司部分自有装机和区域内部分并网水电机组先后关闭,上述机组关闭将会增加公司向国网购电量,导致外购电成本进一步增加。

    受益“煤改气”售气、接驳双双增长,燃气业务收入、毛利率较上年同期均有所增加。受益于“煤改气”政策的推进,上半年公司实现售气量7009 万立方米,同比增长10.55%。公司新增接驳用户数量进一步增加,高毛利率的接驳业务占比上升,燃气业务毛利率较上年同期提升2.63 个百分点。

    上半年归母净利润同比大幅下降,主要由于去年同期非经常性损益较大、归母净利润基数较高。上年同期,公司在与保变电气的诉讼中胜诉,转回应收款项减值准备7380 万元;乐山天威破产裁定结束,公司转回营业外收入3707 万元。上述事项共形成非经常性损益1.11 亿元,导致上年同期归母净利润基数较高。实际上,今年上半年公司共实现扣非归母净利润5768万元,较上年同期增加28.54%。

    签署战略合作协议拓展市场空间,中标污水处理项目开拓新增长点。上半年公司分别与峨眉山市等五个县、区人民政府及峨眉山景区管委会、乐山高新技术开发区管委会签署合作框架协议。未来双方将就电网规划建设、企业用电、用气、用水服务等各方面开展合作,进一步拓展公司市场空间。8 月份公司与四川君和环保联合中标乐山市井研县马踏镇等18 个集镇污水处理站项目,总金额5753 万元,有利于公司开拓污水处理市场,打造新的增长点。

    盈利预测与评级:考虑到公司经营区域内小水电关闭造成的外购电成本增加,我们下调公司盈利预测,预计公司17~19 年归母净利润为1.57、1.69 和1.85 亿元(调整前17~19 年业绩预测为1.8、1.95 和2.06 亿元),对应的每股收益分别为0.29、0.31 和0.34 元/股,当前股价对应的PE 分别为26 倍、24 倍和22 倍。公司作为乐山地区唯一区域电网公司,有望受益于区域内用能需求增长以及电改、国改带来的行业性机遇,维持“买入”评级。