兄弟科技(002562)点评：环保致维生素价格大涨 维持推荐

　　公司近况

    　　受环保趋严影响，公司现有主要产品维生素B1 和下半年即将投产的维生素B5 市场报价大幅上涨，其中维生素B1 目前市场报价605元/kg，7月底至今累计上涨59%；维生素B5 市场报价730元/kg，7月底至今累计上涨46%，从7月初至今累计上涨211%。

    　　评论

    　　环保致原材料价格上涨+竞争者涨价默契，VB1 价格持续上涨。

    　　受环保影响，VB1 原材料供应紧张价格上涨，成本端支撑VB1 涨价，同时受环保及原材料供应紧张影响，近期VB1 市场供应紧张，叠加国内VB1 厂商天新药业，华中药业及兄弟科技产能合计占全球总产能近90%，行业寡头垄断，厂商之间具有涨价默契，近期VB1 价格持续上涨。目前国内VB1 新增产能有限，下游需求稳定，受环保趋严影响，VB1 价格有望继续上涨。公司具有VB1 产能2000吨，VB1 价格每上涨50元/kg，EPS 增厚0.14元。

    　　环保督察致VB5 价格大涨，新产能投产将带来利润增量。VB5 全球产能约2.3万吨，环保督察导致山东泛酸钙企业山东新发（6000吨产能）和山东华辰（3000 吨产能）停产，市场供应紧张，泛酸钙价格大幅上涨。公司新增5000 吨VB5 产能预计下半年投产，由于产能爬坡尚需时间，VB5 价格有望继续高位运行。

    　　原材料红矾钠价格回调，维生素K3 盈利水平继续提升。从4Q16~1Q17 期间原材料红矾钠价格上涨带动VK3 价格快速上涨，期间VK3 价格累计上涨112%至132.5元/kg，目前原材料红矾钠价格开始回调，但是厂商减量保价，VK3 价格继续上涨至140元/kg，盈利水平持续提升。公司是VK3 龙头企业，全球市场份额40%，对VK3 价格具有一定话语权，预计VK3 价格将继续强势。

    　　公司具备3000 吨VK3 产能，VK3 价格每上涨50元/kg，EPS 增厚0.21元。

    　　估值建议

    　　因维生素价格上涨，我们上调2017/18年EPS4%和6%至0.75/1.03元/股，目前股价对应2017/18年市盈率分别为22/16x。

    　　上调目标价25%至20元，较目前股价有20%的上涨空间，目标价对应2017/18年27/19x P/E，维持推荐评级。

    　　风险

    　　维生素价格低于预期，新增产能投产进度低于预期。