三超新材(300554):金刚线纯正标的 受益光伏边际改善

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙金钜/马丁 日期:2017-08-09

  本报告导读:

      光伏《指导意见》出台,单晶硅市场份额提升,金刚切线的使用对单晶成本和效率都有显著改善,公司新产能快速释放。首次覆盖,“增持”评级,目标价56.18 元。

      投资要点:

      首次覆盖,给予“增持”评级,目标价56.18元。市场低估了光伏行业对金刚切线的迫切需求,我们认为,近期光伏政策和单晶硅渗透率提升为金刚线带来双重推动。多晶金刚线切的技术突破,更有望为公司产品带来翻倍市场空间。预计2017-19 年归母净利为0.61/1.02/1.38亿元,EPS 为1.18/1.96/2.65 元,对应17 年PE 为48 倍。

      光伏行业整体向好,单晶硅份额提升推动金刚线超额增速。国家能源局发布《可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》,明确17-20 年累计新增光伏86.5GW,对应国内金刚线需求为1100 万km/年,光伏市场空间超出此前预期。光伏发展成功与否取决于成本和效率的改进。金刚线切割代替传统砂浆切割,显著降低单晶制造成本,推动单晶在光伏市场中份额的提高。公司在建的100 万km 电镀金刚线项目主要生产超细线(即高效线),建设已经过半,17 年新增产能约75 万km,对应加权收入约1.2 亿元。根据公告投关纪要,达产产能依然不能满足下游旺盛的需求,同时产品结构向高端倾斜,高效线(约0.3 元/米)的高毛利率可以持续,不排除进一步扩产。

      金刚线在多晶硅切片上的渗透率将不断扩大。多晶硅的金刚线切割长期存在断线和硅片反射率高等技术难题,但是随着多晶硅龙头通过黑硅技术解决了硅片的绒面难题,多晶金刚线切的技术障碍已经扫除。行业预测,光伏产业中单晶和多晶将长期并存,如果黑硅技术实现量产,金刚线的下游空间将成倍提高。

      催化剂:新产线达产,多晶硅切线普及。

      风险提示:光伏补贴下降,金刚线单价下滑。