银行和信托行业月报：估值分化格局延续 业绩期优选基本面改善品种

　　银行和信托板块7月表现回顾

    　　7月份银行板块上涨7.3%，跑赢沪深300 指数5.3 个百分点。表现较好的有平安（+15.3%）、中行（+10.9%）和农行（+10.6%），表现靠后的有兴业（+5.3%）、北京（+4.9%）和南京（+2.0%）。次新股涨跌不一，表现较好的有上海（+2.4%）、杭州（+0.0%）和贵阳（-2.3%）。7月平安信托指数上涨4.2%，跑赢沪深300指数2.2 个百分点。个股方面，表现依次为陕国投A（+11.4%）、安信信托（+5.9%）、中航资本（+5.5%）、经纬纺机（-1.4%）和爱建集团（停牌）。

    　　月度观点：

    　　量——6月新增人民币贷款1.54万亿，同比增速与上月持平为12.9%。对公贷款新增8515亿元，占当月贷款增量的55%，其中短期/中长期对公贷款分别新增2737/5778亿元。居民按揭新增相对稳定。展望7月，我们认为在企业融资需求改善及债券融资需求较低的情况下，对公贷款下半年继续保持良好增势。

    　　受房地产调控及银行房贷利率中枢上行的影响，居民中长期贷款将小幅下降。

    　　总体来看，在6月冲量后贷款将有明显回落，但仍明显高于去年同期，预计新增规模为8000-9000亿。

    　　价——展望下半年，随着资产端收益率水平逐渐进入上升通道，行业整体息差有望企稳回升，但个体之间依然呈现分化格局。存款占比高、资负结构易于调整的银行息差有望率先改善；同业负债依存度更大的银行息差仍有收窄压力。从全年来看，我们维持行业息差在17年触底企稳的判断，2 季度有望看到大行和招行息差率先回升。

    　　资产质量——在经济企稳向好的背景下，银行资产质量压力将持续缓释。2017年1 季度上市银行不良率较年初下降2BP 至1.68%。若加回核销及处置不良，我们估算上市银行1 季度单季不良净生成率年化为82BP，同环比分别下行25/45BP，延续改善趋势。展望全年，我们认为在宏观经济企稳背景下，行业不良生成率将在16年114BP 基础上继续改善，全年有望回落至100BP 以下。

    　　政策展望——1）资管业务管理办法及银行理财监督管理办法落地；2）同业负债监管口径调整；3）银行破产条例出台。

    　　8月观点：8月临近中报披露季，我们预计半年报行业整体息差逐步企稳，资产质量的改善将会持续，基本面传递出的积极信号将为板块估值的进一步抬升提供支撑。目前银行板块估值（对应17年PB0.96x）依然在1xPB以下，继续看好板块绝对收益表现。从个股来看，我们推荐中报业绩改善确定性程度更高的四大行和招行，关注兴业，宁波。

    　　风险提示：资产质量受到经济下滑影响超预期。