赣粤高速(600269)中报点评：低估值提供安全边际 成本管控助毛利率提升

　　核心观点：

    　　2017 年上半年公司实现营业收入21.58 亿元，同比下降5.9%，实现归母净利润5.89 亿元，同比下滑20.2%；扣非后归母净利润3.43 亿元，同比增长17.6%。上半年实现每股收益0.25 元。

    　　通行费收入略降，成本管控得当提升毛利率

    　　2017 年上半年公司通行费收入14.71 亿元，相比去年同期下降2.18%。

    　　其中昌九与昌樟高速由于昌九大道及东昌高速开通的分流影响，收入同比分别下降6.8%与9.6%。但杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速收入增长11.8%，昌泰高速通行服务收入增长15.7%。弥补了昌九与昌樟高速的收入下滑。

    　　上半年公司高速公路主业成本管控得当，相比去年同期下降11.3%。其中养护成本同比下降53.4%，折旧摊销同比下降7.6%，其他运营成本同比下降12.5%。成本控制得当使得高速公路主业毛利率整体上升4.42%至57.2%，是报告期扣非后归母净利增长的主要原因。

    　　归母净利下滑主要系去年同期非经常性收入金额较大

    报告期公司归母净利润同比下滑20.2%，主要系去年同期转让国盛证券实现投资收益5.47 亿元，利润基数较高。今年同期公司的非经常性收入为政府补贴2.78 亿元，在金额上不及去年，导致本期归母净利下滑。

    　　投资建议：低估值且稳健增长，给予买入评级

    预计公司 17、18、19 年EPS 分别为0.38、0.40、0.44 元，对应最新收盘价 PE 为 15.3X，14.5X，13.2X。现阶段公司没有后续修路计划，主业不确定性逐步消除。公司PB 估值明显低于行业平均水平（当期PB 仅0.98，是高速公路板块唯一的破净个股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：通行费收入不达预期；收费政策变动；新建路产分流。