永新股份(002014)中报点评：原材料上涨压力挤压盈利 推出员工持股计划体现长期信心

　　投资要点：

    　　公司公布2017 年中报，略低于市场预期。2017 上半年实现收入8.97 亿元，同比增长6.4%；归母净利润为8,330.74 万元，同比下降4.2%，合EPS 0.25 元，略低于市场预期（同比持平）；归母扣非净利润为7792.24 万元，同比下降6.6%；其中17Q2 实现收入4.72 亿元，同比增长7.3%；归母净利润为4135.86 万元，同比下降12.7%；扣非净利润3812.95 万元，同比增下降9.3%。现金流：上半年经营活动产生的现金流量净额为4831.96 万元，同比下降49.7%，系上半年采购原材料付款较多所致。

    　　上游原材料价格上涨叠加下游客户需求走弱，盈利能力受到挤压。1）上游原材料价格上升，2017 年上半年，供给侧改革及环保政策落实，公司主要原材料如BOPP膜、PE 膜及粒料、CPP 膜及PP 粒料等石化产业的深加工产品同比出现不同程度的上涨，公司综合毛利率由16H1 的22.5%回落至21.4%；2）下游客户方面，下游快消品行业新品开发投放市场不及预期，及受偶发事件的影响，公司少数优质客户业务出现重大波动，软包装材料类子公司运行水平欠佳。受上述两个因素叠加影响，公司上半年收入增长平平，盈利能力受到挤压。

    　　期间费用率总体下降，财务费用率略有上升。2017 上半年财务费用同比上升103.87%，系汇兑损失增加所致。管理费用率同比略有上升，主要是研究发展费用的投入增加所致；而销售费用率同比有所下降，系销售人员薪酬总额降低所致。

    　　积极实施“纵向一体化”发展策略，新品研发持续推进。公司持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，通过“纵向一体化”完善配套生产、降低生产成本。并持续提升研发水平，不仅注重自主研发，还通过合作开发，获取产品差异化优势，特别是薄膜材料，力图支撑和提升彩印包装材料的自我需求，提供新的利润增长点。

    　　公司同时公告，推出员工持股计划稳固信心。拟向董监高及核心技术人员等推出员工持股计划，激励员工，并提高团队利益一致性，同时彰显公司对未来发展的信心。筹集资金总额3000-5000 万元，以2017 年8 月7 日永新股份股票收盘价12.50 元/股测算，本次员工持股计划所能购买和持有的永新股份股票数量上限约为800 万股，最高不超过公司现有总股本的2.38%。

    　　受原材料冲击经营暂时低谷，塑料软包龙头长期经营优势突出，未来有望受益于行业整合。因上游原材料价格上涨，公司受成本上涨冲击，盈利能力短期受到挤压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势，技术、管理能力及客户资源的积累，未来有望长期受益于行业整合趋势。此次推出员工持股计划，更体现长期发展信心。因17 年受到上游原材料价格冲击影响，我们下调2017 年盈利预测至0.66 元（原为0.71 元），维持2018-2019 年的EPS 分别为0.84 元和1.05 元，目前股价（12.50 元）对应2017-2019 年的PE 分别为19、15 和12 倍，维持买入！