皖维高新(600063)半年报点评:业绩增速符合预期 新产能顺利释放

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:邵锐/洪麟翔 日期:2017-08-08

  公司动态事项

      皖维高新8月2日公告称,2017年上半年公司实现营业收入21.49亿元,同比增长27.07%;归属于母公司股东净利润7325万元,同比增长19.36%;扣非后归属于母公司股东净利润6412.97万元,同比增长33.79%。

      公司点评

      主营产品营收大幅增加,新产能顺利释放

      2017 年上半年,公司实现PVA 营业收入7.61 亿元,同比增长40.59%;毛利率19.40%,较去年同期减少了1.88 个百分点;水泥营业收入2.70 亿元,同比增长64.56%,毛利率27.60%,较去年同期提升了4.54 个百分点;PVA 超短纤营业收入2.31 亿元,同比增长25.64%,毛利率15.21%,较去年同期下降了9.04 个百分点;VAE 乳液营业收入1.95 亿元,同比增长18.16%,毛利率21.94%,较去年同期提升了8.69 个百分点。PVA 和水泥销售额高增速受益于蒙维10 万吨/年特种PVA 产能投产,目前已累计生产3 万吨产品。同时,2017年上半年公司高强高模PVA 纤维出口量同比增长40.31%,PVA 树脂出口量同比增长36.11%。

      蒙维募投项目投产,配套齐全整装待发

      蒙维募投10 万吨特种PVA 及60 万吨工业废渣循环利用项目已经在2016 年建成,新增产能达产后将增加10 万吨特种PVA 产能和100万吨水泥熟料产能, 在11 月底开始试运营后,于2017 年4 月正式投入生产运营,并于当月转入固定资产核算,并且已累计生产聚乙烯醇产品 3 万多吨。公司计划蒙维全年产出PVA17 万吨(10+7),水泥熟料70 万吨(销售38.8 万吨),成品水泥40 万吨。预期水泥受基建提振及所处区域影响,蒙维水泥售价将高于本部水泥价格。同时蒙维配套25万吨醋酸乙烯产能及部分电石产能,预期电石产能全部达产后将使公司外购缺口缩小至5 万吨,目前外购电石仍然有28.2 万吨,原材料自供度高将有助于平抑上游价格波动带来的影响,也能够有助于控制成本。剩余的醋酸乙烯将部分运往广维进行生产。

      PVA 市场供给继续收缩,行业集中度进一步提升PVA 市场低端产能过剩已经持续多年,近年来行业景气度较低,大部分企业处于亏损状态,部分落后产能逐渐退出,开工率之前不足50%,目前已经超过70%。尤其是南方某大厂在2017 年5 月出现关停,再度清退10 万吨产能。因此,广维子公司恢复生产,并在上半年实现减亏3864.44 万元。近期因下游PVB 用PVA 市场受环保趋严问题收缩明显,并且业内有个别企业的低价竞争行为,PVA1799 型产品价格较年初略有下降,下降约2000 元/吨(含税),但仍与去年同期接近。

      我们认为年初复产的低端产品基本销售出清,市场格局日渐明朗,行业回归正轨是必然趋势。

      三费占比略微减小,皖维膜材出现亏损

      从三费情况来看,管理费用率为7.86%, 较去年同期减少1.64 个百分点;销售费用率为3.41%,较去年同期增加0.56 个百分点;财务费用率为2.55%,较去年同期增加0.1 个百分点,除去调整进税金及附加的费用,公司控制费用能力仍有小幅提升。

      皖维膜材为提高公司产品档次和附加值,再加大PVA 光学薄膜产品的研发力度,停止了低端PVA 膜产品的生产与销售,致使净利润亏损约30.60 万元。但PVA 光学膜销售14.4 万平米,为去年同期的4.28倍,PVB 树脂实现满负荷生产。

      投资建议

      我们维持对公司业绩的预测,预计公司2017、2018 和2019 年营业收入分别为44.84 亿元、52.75 亿元和56.62 亿元,增速分别为26.54%、17.64%和7.34%;归属于母公司股东净利润1.94 亿元、2.24亿元和2.45 亿元,增速分别为76.28%、16.04%和8.80%;全面摊薄每股EPS 分别为0.10、0.12 和0.13 元,对应PE 为43.1、37.2 和34.2 倍,未来六个月内,维持 “增持”评级。

      风险提示

      主要产品及原材料价格波动;国内外新增产能投产加速;新产能生产情况不及预期;下游市场拓展不及预期