红星发展(600367)中报点评：受益三元发展 锰盐量价齐升

　　产品量价齐升，上半年归母净利增长36.65%

    　　公司2017 年上半年实现营业收入6.42 亿元，同比增长19.02%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增长36.65%，业绩增长主要因为：1）无机盐和锰盐产品的销售量及销售价格同比增长；2）公司对红星物流的投资损失同比减少522 万；销售期间费用率同比下降1.56 个百分点。

    　　无机盐产品销量持续高位，销售价格提升助力业绩改善据年报，近年来公司碳酸钡、碳酸锶产销量一直维持在30 万吨左右，占世界产销量的1/3，世界龙头地位稳固。17 年上半年因部分生产线阶段性检维修，钡盐、锶盐产量16.46 万吨，同比下降4.56%；但公司为降低库存压力，加大销售力度，上半年销量为17.96 万吨，同比增长12.9%。

    　　同时，二季度碳酸钡、硫酸钡、碳酸锶售价同比提高20.6%，20.9%，7.1%。

    　　无机盐量价齐升，改善公司业绩。另外，公司控股股东拥有国内优质重晶石矿，且公司毗邻国内禀赋最好的天青石矿区，原材料采购成本优势明显。

    　　高纯硫酸锰龙头，受益三元材料快速发展

    　　17 年上半年公司高纯硫酸锰产量6469 吨，同比增长27%；销量6525吨，同比增长46%；二季度售价5465 元/吨，同比增长11%。高纯硫酸锰主要用于锂电池三元正极（前躯体）材料，随着新能源汽车的快速发展，其需求将不断提升，利好产能释放。据2016 年报，公司预计2017 年生产1.94万吨高纯硫酸锰（产能1 万吨/年）。量价同步提升，业绩贡献加大。

    　　给予公司“谨慎增持”评级

    　　公司作为钡盐、锶盐、高纯硫酸锰龙头，产品量价齐升，降本增效效果显著，预计公司17-19 年EPS 分别为0.31、0.48、0.64 元，按最新收盘价对应的PE 为41、27、20 倍，给予公司“谨慎增持”评级。

    　　风险提示：高纯硫酸锰产能释放不及预期；产品价格提升不及预期。