辉丰股份(002496)中报点评：受益行业景气 业绩高速增长

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司中报显示，2017 年中报营业收入为60.49 亿元，同比增长212.45%，归属于上市公司股东的净利润为2.34 亿元，同比增加124.12%，EPS 为0.16元。Q2营业收入、业绩分别为28.49亿元、0.86 亿元，同比分别增加145.60%、55.83%，基本符合市场预期。前三个季度预计经营业绩3.23-3.93 亿元，同比增长130%-180%。

    　　事件评论

    　　农化行业转暖以及石化业务持续发展，公司业绩迎来拐点。2016 年下半年以来，随着国际农化巨头补库存行情开启带动了海外需求回暖，全球农药市场景气度有所回升。受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响，加之农药行业相关政策的推进，农药行业逐步走出低谷。2017 年中报显示，公司农药及农药中间体营业收入为23.86亿元，同比增加65.56%；油品、大宗化学品仓储运输及贸易营业收入为36.13 亿元，同比增加795.70%，成为公司稳定的业务利润增长点。

    　　毛利率有所下滑，剥离农一网亏损业务。2017H 公司农药及农药中间体毛利率是16.42%，同比减少4.28 个百分点，我们认为主要源于原材料价格有一定上涨所致；油品、大宗化学品仓储运输及贸易毛利率为1.76%，同比减少1.66 个百分点。为减少农一网对经营业绩的拖累，公司转让农一网81.41%的股权，交易价格为5,563.75 万元，并计入当期投资收益。

    　　可转债项目丰富产品结构，打造未来业绩增长点。公司于 2016 年 5月发行 8.45 亿元可转债，募投建设 5,000 吨/年草铵膦、1,000 吨/年抗倒酯、2,000 吨/年甲氧虫酰肼等项目，其中抗倒酯项目已经投产运行，草铵膦和甲氧虫酰肼项目将陆续落地。草铵膦未来需求提升空间较大，公司业绩将大幅改善。石化二期项目正在组织建设中，将成为公司新的增长点。预计随着项目陆续投产，公司盈利能力将持续提高，增强公司综合竞争力。

    　　维持“买入”评级。公司咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑主业经营稳健。

    　　可转债项目落地打开公司成长空间，石化仓储业务加码业绩增长。预计公司 2017-2019 年EPS 为0.30 元、0.38 元、0.45 元。

    　　风险提示：

    1. 市场开发风险；

    　　2. 项目延迟风险。