辉丰股份(002496)半年报点评：上半年业绩大幅增长124% 新产能释放值得期待

　　投资要点：

    　　2017H1 业绩同比增长124.12%。2017H1，公司实现营收60.49亿元，同比增长212.45%；归母净利润2.34亿元，同比增长124.12%。其中农药及中间体营收23.86亿元，同比增长65.56%；石化仓储运输及贸易营收36.13亿元，同比增长795.70%；粮食种子及其他业务营收5003.66万元，同比减少45.29%。业绩大幅增长主要系农药行业整体复苏明显，同时制剂、仓储业务爆发增长。公司预计1-9月净利润为3.23-3.93亿元，同比增长130%-180%。

    　　农药市场景气度回升，新政策实施利好行业整合。2016年下半年以来，国际原油价格企稳回升，加上国际农化巨头补库存周期带动海外需求回暖，农药市场景气度回升。叠加国内环保督察趋严、企业停限产等因素，农药整体回涨之势明显，根据中国农药工业协会数据，5月农药价格指数持续上涨至83.62，环比增0.71%，同比增19.87%。此外，8月1日起《农药登记管理办法》等5 个新《农药管理条例》配套规章开始实施，将明显提高行业门槛，淘汰落后产能，利好产品价格，辉丰等龙头公司有望从中受益。

    　　原药产品优势明显，农药创新成果斐然。公司是国内农药原药龙头，拥有6800吨咪鲜胺，7000 吨辛酰溴苯腈，1200 吨氟环唑产能，18000 吨制剂产能，其中咪鲜胺原药产能全球第一，辛酰溴苯腈国内第一、全球第二。公司环保技术领先，且一直致力于农药创新，积极开发具有自主知识产权的农药原药及其制剂产品。上半年公司累计申请发明专利21 件，申请PCT 专利14 件，获得国内授权发明专利6 件，美国、澳大利亚等国家地区发明专利授权5 件。

    　　仓储业务爆发，营收贡献显著。公司立足大丰港建设30.8万方石化仓储项目，目前一期14.8万方已进入正常运营阶段，对营收贡献显著。17H1 仓储业务占比为59.73%，去年同期则是20.84%，比重大大增加。公司未来将积极发挥营销网络优势，通过电子化调配终端产品，提升物流效率和盈利能力。

    　　新产能释放，业绩有望翻倍。2016年4月，公司募投建设的5000 吨草铵膦、1000 吨抗倒酯和2000 吨甲氧虫酰肼逐步落地，成为新的盈利增长点。其中抗倒酯项目已于2016年底投产；草铵膦项目于今年二季度进入调试阶段，国内单套装置产能最大，具有规模和成本优势。公司预计三个项目全部投产将带来4.4亿左右利润贡献，未来满产业绩有望翻倍。

    　　盈利预测。我们预计公司17-19年净利润为4.21、5.29、6.52亿元，对应EPS分别为0.28、0.35、0.43元，考虑到公司的快速成长性，给予17年略高于行业平均的25 倍PE，目标价7.0元，给予买入评级。

    　　风险提示：农药价格回落；新项目投产进度不及预期。