皖维高新(600063)中报点评:蒙维新增产能投放 归母净利同比增长19.36%

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹令 日期:2017-08-04

  事项:

      公司发布2017 年中报,上半年实现营业收入21.49 亿元,同比+27.07%;归属母公司净利润0.73 亿元,同比+19.36%。

      主要观点

      1. 蒙维10 万吨PVA 项目投产,公司龙头地位稳固,业绩改善

    公司位于内蒙古的10 万吨/年特种聚乙烯醇项目于2017 年4 月正式投入生产运营,并转固,目前公司PVA 总产能增至35 万吨/年,国内第一,世界第二(第一为可乐丽),龙头地位稳固。2017Q1、Q2 分别实现营业收入9.44 亿元、12.05 亿元,环比+27.85%;归母净利0.27 亿元、0.46 亿元,环比+70.37%;2017H1 总计实现归母净利0.73 亿元,环比+48.98%,同比+19.36%;EPS 0.04 元。由于我国PVA 行业持续低迷,结构性矛盾突出,公司PVA 毛利率同比从21.28%下降至19.40%,但环比提升4.51pct,有所改善。

      2. PVA 行业依然底部,公司业绩弹性大

      总体来看,我国PVA 行业依然处于底部,产业链延伸进展缓慢,低端产品同质化竞争,产能过剩严重,高端产品控制在国外巨头手中。PVA 名义产能达145 万吨/年,有效产能约120 万吨/年,2017H1 产量33 万吨,有效开工率仅55%,但较2016 年提高5pct。随着PVA 落后产能淘汰,预计未来将形成皖维高新、内蒙双欣、宁夏大地、四川川维四家寡头格局,合计产能77 万吨/年,有效产能占比64.2%,行业集中度进一步提高。公司国内有效产能占比29%,业绩弹性大。PVA 每上涨1000 元/吨,增厚公司EPS 0.14 元。

      同时公司布局PVA上下游全产业链一体化协同发展,不断加强PVA 纤维、PVB、PVB 膜、PVA 膜等产品的研发力度,部分产品已逐步投放市场。其中PAV 光学膜实现批量生产,2017H1 对外销售14.4 万平方米;公司年产能500 万平方米,成长空间大。

      3.非公开发行募集资金13 亿元,发行价格4.65 元/股

    2017 年5 月,公司成功完成非公开发行募集资金13.02 亿元,发行股份2.8 亿股,发行价格4.65 元/股,锁定期1 年。其募投项目10 万吨/年特种PVA 已建成投产。

      4.投资建议

      我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.09 元、0.10 元、0.11 元,对应PE 49X、43X、39X,维持“推荐”评级。

      5.风险提示:

      主要产品价格大幅波动、PVA 下游新材料开发进度不及预期。