鄂尔多斯(600295)点评：受益于硅锰、硅铁涨价的铁合金龙头

　　事件描述

    　　公司跟踪点评报告。

    　　事件评论

    　　业务领域横跨羊绒与电冶两大板块：公司产品有羊绒制品、硅锰、硅铁、电石、PVC树脂等，2016年营收占比分别为14.43%、13.32%、36.67%、12.18%和9.81%，毛利占比分别为19.99%、9.14%、28.16%、13.65%和11.06%。

    　　其中羊绒与硅锰硅铁为主要业务。

    　　品牌溢价+结构调整，羊绒业务未来可期：公司作为世界最大羊绒服装生产和销售企业，全球市占率处于前列位置，而技术、设计和品牌影响力在国内处于绝对优势，自身产品品牌溢价显著，同时公司根据消费转型升级调整产品结构，进军高端服饰，有望在消费升级中相对受益。

    　　全产业链布局叠加成本优势，电冶或相对受益：公司电冶板块拥有全国最为完整的“煤—电—硅铁合金”、“煤－电－氯碱化工”全产业链生产线，公司在生产中实现煤炭、电力、电石较高自给率，其中，占据硅铁、硅锰冶炼成本60%和30%的电力方面，由于公司拥有自己的自备电厂，自给率更是接近100%，保障了公司铁合金产品成本端优势。未来公司有望凭借大规模、低成本等优势成为行业整合受益者。

    　　政策红利催生替代需求，铁合金价格猛涨：硅锰、硅铁价格强势走高，究其原因，本质上是政策红利催生的替代需求改善：一方面，7月初国家质检局发布螺纹钢质量检测文件，螺纹钢“穿水”工艺受打压，钢厂或转而选择添加合金以提高钢材强度，进而带来硅锰合金需求增量。若以受影响螺纹钢产量（0.50~1.5亿吨）和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准（0.5%~1.5%）两个变量展开弹性测算，对应将创造硅锰合金（FeMn65Si17）约38~346万吨的需求增量，占2016年全国硅锰合金产量的5.54%~49.82%；锰铁方面，由于打击地条钢造成表内供给替代表外供给推升粗钢产量，叠加环保限产供给受限，行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。

    　　铁合金涨价催化，业绩弹性较大：作为营收占比合计达49.99%的铁合金业务，硅锰、硅铁价格上涨或将强烈催化公司2017年下半年业绩。简单假设锰矿、球团矿价及其他辅料价格涨幅与铁合金涨幅一致，并假设公司铁合金产量及三项费用不变，经测算，若硅锰、硅铁各涨1000元，则分别对应增厚公司净利润约1.47亿元、8.03亿元，业绩弹性明显。

    　　预计公司2017、2018年EPS 分别为0.60元、0.73元，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 行业需求超预期波动。