亿利达(002686)中报点评：期待Q3的转机

　　事件：亿利达公布2017 半年报，2017Q2 实现收入3.9 亿元YoY+43%，净利润0.48亿元，YoY+38%，主业销售增长及并表杭州铁城带来收入和业绩增长。公司预计1-9月业绩同比增速40%~80%，折算Q3 单季度YoY%+102%~215%。我们认为公司空调风机主业盈利能力存改善空间，Q3 业绩的转机主要看铁城信息能否放量。

    　　空调风机毛利下滑，盈利存改善空间：根据公司半年报，2017H1 空调风机及配件业务收入YoY+24%，但毛利率同比下滑7.4pct。风机的主要原材料是镀锌板和冷轧板，我们认为自2016 年底以来的原材料价格上涨对公司的不利影响显现。考虑到公司与中央空调客户建立了长期战略合作关系，且Q2 以来原材料价格相对平稳，风机售价若上调能够改善公司盈利状况。另外，公司作为建筑通风机中的高端品牌具备优势，上半年建筑通风业务收入YoY+26%、毛利率提高1.3pct；冷链风机收入YoY+32%。受益房地产和轨交建设，下半年建筑风机有望维持稳健增长。

    　　Q3 业绩或超预期，铁城能否放量是关键：根据公告，亿利达预计1-9 月业绩增速区间为40%~80%，折算Q3 单季度业绩0.7 ~1.0 亿元，YoY%+102%~215%。我们认为公司风机主业较为平稳，超预期的可能将来自铁城信息。根据公告，上半年（1月16 日并表~6 月30 日），铁城实现收入0.82 亿元，净利润0.22 亿元；另据此前公告，铁城全年计划收入4 亿元、净利润1 亿元，由此来看铁城下半年的业绩是关键。

    　　从行业和公司2 个角度，我们认为铁城的业绩有可能兑现：1）行业：铁城充电机产品的主要应用是新能源汽车，这个行业处于高速发展态势。上半年受骗补核查结果和国补/地补政策调整影响，新能源汽车产销量略低预期，据中汽协数据，1~6 月新能源汽车产/销21.2/19.5 万辆，YoY+20%/+14%。新能源汽车的产销旺季是后半年，中汽协预测2017 全年销量或达80 万辆，我们预计行业调整过后在下半年有望继续放量。2）公司：由于政府的审批多集中在上半年，因此采购招标一般较多安排在下半年，铁城收入下半年高的季节性特征比较明显。根据公司公告，铁城台州基地2017 年计划新增4 条生产线，到6 月已经完成2 条生产线的安装调试，其中一条已全面投入生产。每条生产线的产能在25 万到30 万台，公司预计9 月底4 条生产线全部完成投产。假若顺利实施，将为公司收入增长奠定产能基础。

    　　军工资产逐步退出，聚焦主业：继转让军工企业航天盛凯后，亿利达公告拟将所持青岛海洋新材51%股权作价1.28 亿元转让给南京崇樾。2015 年公司收购海洋新材，考虑税费预计本次交易可产生0.1~0.2 亿元的一次性收益。公司战略更为聚焦，以节能风机为发展基础，拓展新能源产业。

    　　投资建议：公司传统主业稳健增长，铁城景气度高是未来重要看点。基于原材料涨价对公司主业盈利能力的影响，我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.52/0.66/0.84 元；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为15.60 元，相当于2017 年30 倍动态市盈率。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，房地产市场超预期下滑，原材料涨价。