骆驼股份(601311)公司更新报告:供给侧改革带动铅回收成下个金矿

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王炎学/张姝丽 日期:2017-08-03

  本报告导读:

      受益于环保核查,废旧铅酸回收与铅酸电池生产企业加快产能出清。公司铅回收业务可带来20-30%业绩复合增长。

      投资要点:

      维持“增持” 评级。2017 环保督查严格程度超出市场预期,不具有资质的废旧铅酸回收商和小拆解厂将被清理出市场,公司拥有楚凯冶金和广西梧州两个规范资质的再生铅工厂,预计产能利用率预计从30%-50%提升至100%,带来年均20-30%的利润复合增长。维持17/18 EPS0.81/1.03 元的预测,维持目标价22.4 元。

      预计吨回收铅利润可达1000 元(回收铅600+节省运费300+节省销售费用100),公司总产能有望从16 年的10 万吨(利用率只有不到50%)扩大至80 万吨,独有的双向物流模式奠定竞争优势。货源问题是回收铅最大的难题,中国废旧铅酸电池回收行业混乱,2017 年在环保核查的严格执行下,废旧铅酸电池出现供过于求的趋势,货源问题得以解决。公司回收铅产能16 年10 万吨,17 年25 万吨,18年51 万吨,2020 年有望扩大至80 万吨。铅的运输成本高,公司通过自己原有的配送物流同时实现回收,具有高壁垒的竞争优势。

      供给侧改革使铅价持续上涨,公司毛利率与铅价成正比。公司后市场销售受铅价影响较大,二季度铅价开始恢复,经销商拿货意愿增强,销量及单价稳步上涨。

      催化剂:铅回收业务的产能逐步落地、铅价稳步上涨。

      风险提示:宏观经济大幅下滑。环保督查力度低于预期。