北京文化(000802)点评：保底8亿《战狼2》票房强劲 或为公司带来近亿元毛利 “推荐”

　　事 项：

    　　《战狼2》7 月27 日上映，根据艺恩数据，截止7 月30 日16:00 点，票房已突破保底协议的8 亿元。作为目前暑期档国产片中表现最亮眼的一部电影，市场普遍给出了15 亿-20 亿的最终票房区间。电影的爆红，对保底方北京文化而言将带来业绩的增厚。

    　　主要观点

    　　1. 《战狼2》上映4 天或破8 亿保底票房，口碑好点燃暑期档

    《战狼2》于7 月27 日上映，截止7 月30 日12:00 累计票房已破7亿，成为暑期档当之无愧的爆款。由于口碑好，上座率高，影院排片率一直持上升趋势。

    　　2. 公司8 亿保底《战狼2》，参与投资和发行，或带来近1 亿元业绩增厚

    公司拥有《战狼2》在大陆地区的独家发行权，且指定关联方聚合影联执行宣发工作，一起对《战狼2》进行8 亿元的票房保底，公司与聚合影联的分成比例约为 55：45。根据公告中披露的票房阶梯分成方法，我们粗略估算了在《战狼2》票房达到市场预期的20 亿元时，可为公司带来8700 万元的利润增厚。

    　　3. 影视主业17 年多个重磅项目，全年业绩值得期待

    电影方面，17 年预计上映或开机院线电影15 部，其中《战狼2》或成为2017 年国产片票房龙头；公司另投资陈国富的《一代妖精》、冯小刚导演的《芳华》、徐浩峰导演的《刀背藏身》等影片，值得期待；

    电视剧方面，17 年预计取得发行许可证或开机电视剧项目8 部，其中今年由杨洋、张天爱主演的头部剧《武动乾坤》先期已吸引众多眼球；

    综艺方面，公司投拍的《高能少年团》、《跨界歌王2》已经播出，反响依旧热烈，收视率和网播量都位居综艺类别前列。

    　　网生内容方面，公司投资网大《肋骨怪女》、网剧《天使的眼睛》等，积极布局网生内容，分享网络视频广告和付费用户双双增长的红利。

    　　4. 投资建议

    　　我们判断，2016 年公司剥离了灵山景区、龙泉宾馆等旅游资产，2017年官宣了大投资的系列电影《封神榜》，未来更聚焦发展文化产业。公司通过并购网罗多位业内顶尖的经理人，有助于获取优质影视综艺项目和艺人资源，有望形成业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行，艺人经纪，新媒体，旅游，影院等的全产业链文化传媒集团。

    　　公司并购的三家影视公司摩天轮、世纪伙伴、星河文化2017 年业绩承诺总和为2.9 亿元，我们预测公司2017-2018 年净利润为3.54/4.16 亿元，EPS 为0.49/0.57 元，对应PE 为31/26 倍，维持“推荐”评级。

    　　5. 风险提示

    　　影视剧业务竞争加剧。