杰赛科技(002544)点评：中国电科成立通信子集团 打造通信事业资本平台

　　事件：7月 31日，公司发布多个重要公告：1）公司收到证监会7月28日印发的批复文件，公司发行股份购买资产并募集配套资金方案已经证监会并购重组审核委员会审核通过。2）公司实控人中国电科拟以通信事业部为基础，组建设立中电通信。中电通信组建后，将统筹开展通信事业部业务资产及资源的整合重组，并承担后续经营改革工作。同时中国电科拟将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信，杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台。

    　　评论：

    　　1、定增获得批复，价格倒挂、大股东维持认购承诺公司定增在经历了6 家公司到5 家公司的方案调整后，最终获得证监会通过批复文件，且定增价格不变，定增价格30.21元与当前价格19.54 倒挂54.6%。大股东中电科下属投资公司维持参与认购，且金额不超过2亿元的承诺，显示出大股东对公司未来极强的信心。此次注入的5 家公司在2016年的合计收入和利润规模分别为21亿和0.95亿，与上市公司2016年收入27亿，利润1.06亿的体量基本相当，按照业绩承诺，2017-2018年，远东通信和中网华通的承诺业绩为1.15亿和1.35亿元，注入完成后将大幅增厚公司盈利水平。

    　　2、后续资产注入预期不变，打开军品注入空间此次资产重组主要涉及中电科下属通信事业部内54 所、7 所、50 所、34 所以及39 所部分民品业务的注入，只是拉开公司资产重组的序幕，为未来军品业务的注入打开空间。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信，并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信，杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台，具有重要里程碑意义。

    　　通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台，也是中电科提高资产证券化率的桥头堡，迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。据估计，通信事业部下属5 个主要研究所2016年收入规模超过150亿，利润体量超过10亿元，杰赛科技作为通信事业部唯一平台，使得其未来具有较大想象空间。

    　　3、主营业务保持稳健发展，公网移动通信服务海外增长迅速公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长，公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院，拥有多项行业顶级资质，目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22 和19 个，此次并购公司中网华通与杰赛此部分业务具有很好的协同效应，将加大公司在华北和东北等地的覆盖力度。同时公司在印尼、马来西亚、柬埔寨及缅甸等东南亚国家业务发展迅速，成为公司海外出海的重要着力点。军工PCB 业务受军改影响去年有所下降，随着军改的逐步落地，以及广州珠海两处制造基地的进一步完善，PCB 业务有望重回高速发展轨道。

    　　4、院所改制先锋，通信事业资本平台，维持“强烈推荐”

    　　公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台，在注入远东通信等5 个研究院所民品资产后，整体资产证券化水平仍然较低，未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿，考虑增发情况下，公司市值132亿， 17-18年备考净利润分别为2.43亿和2.86亿，当前股价对应17-18年备考PE为54X和46X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降