银信科技(300231)中报点评：运维业务持续强劲 集成业务略有拖累

　　事件：

    　　银信科技发布2017 年半年报，公司2017 年1-6 月实现营业收入4.06 亿元，同比增长6.03%；归属于上市公司股东的净利润6241.18 万元，同比增长8.7%。

    　　客户数及ARPU 值提升持续推动运维服务强劲增长上半年运维业务营收2.3 亿元，同比增长28%，大幅超越新客户数的增长，说明单一客户ARPU 值显著提升，延续了2016 年强劲增长的势头。

    　　系统集成业务小幅下滑至1.7 亿元，拖累了整体营收增速。但因其毛利率较低导致公司整体毛利率从去年同期的32%提升至35%。

    　　从客户数量来看，2017 年上半年公司新增客户102 家，同比增长15%，主要分布在北京、福建、山东及华东等地区，同时在海南、云南及宁夏等原有业务较薄弱地区也有所增加。上半年度已签约的606 份合同中，其中374 份为IT 基础设施服务项目，签约额占总签约项目额的64%，与公司营收比例保持一致。

    　　人员扩张提高费控难度

    　　公司三大费用率上半年有所上升，其中管理费用率提升0.2 百分点，销售费用率提升1.7 百分点，主要归因于公司人员增长。公司去年底在册员工数760 人，同比增长33%，新入职员工的生产效率爬坡存在一定时滞。

    　　财务费用率提升0.7 个百分点，主要归因于公司资金压力较大，有息负债较多。随着下半年生产效率爬升，以及配股缓解资金压力，各项费用率将得到有效控制。

    　　配股募资再续成长

    　　公司宣布配股发行不超过人民币6.4 亿元，投向中小企业云运维平台、智能一体化运维系统等项目，项目回收期为4-5 年。由于公司2011 年上市以来从未进行过任何募资和外延动作，公司的资产负债率已经从上市之初的11%上升至47%，资本缺口已经成为制约公司各项业务开展的瓶颈。我们认为此次配股方案作为公司近年来最大规模的再融资事件，将极大缓解公司目前所面临的资金缺口，并为后续业务提供有力保障。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2017/18 年净利润分别为1.48/1.95 亿，净利润增速分别为28%、32%；当前股价对应市盈率分别为32/24 倍。鉴于运维行业整合预期，运维服务一站式变革趋势，以及公司内生的强劲增长，给予买入评级，目标价14.5 元。

    　　风险因素

    　　IT 运维市场景气下行；公司拓展新客户节奏不达预期。