深度*公司*中钢国际(000928)中报点评:收入不及预期 现金流大幅改善

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:王钦 日期:2017-08-01

  公司2017 年1-6 月实现收入35.92 亿元,同比下降9.83%,实现归母净利润2.51 亿元,同比上升8.40%,盈利能力进一步提升。经营性现金流净额5.67 亿元,同比转正,为2016 年以来现金流入最多的半年。基于半年报,认为公司收入下滑主要为国内业务向国外业务转型所致,收入盈利能力提升趋势不变,待海外工程融资问题解决后,公司未来业绩增长可期。我们将目标价格下调至11.13 元。

      支撑评级的要点

      毛利率有所下滑,基于历史,今年公司毛利率有望维持。公司上半年毛利率13.58%,较去年下滑1.1 个百分点,主要原因为国内项目毛利率从15%下降至10%,基于公司海外项目收入占比(上半年已上升至80%)进一步上升,我们认为公司盈利能力有望进一步加强。

      在手订单依然充足,PPP 资质获得确保未来业绩增长。公司今年上半年新签订单26 亿元,目前在手订单384 亿元,基于2016 年年报,订单收入比超过4,未来业绩增长基础扎实。公司在1 季度获得PPP 相关资质,结合公司现金流情况大幅改善,为公司进入PPP 市场提供助力,预期PPP将成为公司在国内市场新的主要增长点。

      现金流情况大幅改善,利息收入促使费用率进一步降低。公司1-6 月回款能力大幅提升,上半年公司主营业务收入现金49.27 亿元,较去年同期大幅提升72.35%,带动经营性现金流转正为5.67 亿元。同时国内工程延复确认促使财物费用大幅降低(-1.3 亿元),基于公司货币资金大幅上升10 亿元,未来财物费用有望进一步降低。

      评级面临的主要风险

      海外订单不确定性;世界经济复苏不及预期。

      估值

      基于半年报,我们预测公司2017-2019 年归母净利润预测至7.13、9.20 和11.43 亿元,对应每股收益为0.55、0.71、0.87 元/股,增速超20%,我们人物合理估值为20 倍,目标价由16.82 元下调至11.13 元,维持买入评级。