天舟文化(300148)：拟收购初见科技 完善手游全产业链布局

　　投资要点：

    　　事件：拟11.78 亿元收购初见科技73%股权。公司于7 月31 日晚发布资产购买预案修订稿，公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式，收购初见科技73%的股权，交易总对价11.78 亿元，其中股份支付9.6 亿元（按发行价格13.43 元/股计算，折合股数为7147.46 万股），现金支付2.18 亿元。于此同时，公司将募集配套资金2.47 亿元的配套资金。公司已持有初见科技27%的股权，本次交易完成后，初见科技将成为公司全资子公司。同时公司公告将以不高于17.20 元/股的价格回购公司2-3 亿元人民币的股份，以用于员工持股或股权激励计划。

    　　初见科技：优质移动游戏发行运营商。初见科技成立于2014 年5 月，是国内优秀的移动游戏发行运营商。公司曾独家代理《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《捉妖记》、《暴走地下城》等多款优质移动游戏，所发行游戏涉及角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种类型，公司近年来不断开发渠道服务商，扩大渠道覆盖面，目前已经和苹果、应用宝、阿里游戏、百度、华为、OPPO、VIVO 等一线渠道达成深度合作。2016 年，初见科技实现营收1.82亿元，净利润7195.1 万元；2017 年Q1 初见科技实现营业收入7202.22 万元，净利润3040.62 万元。初见科技承诺其2017-2019 年将实现净利润分别不低于1.4 亿元、1.7 亿元和2.1 亿元。

    　　完善发行渠道，实现手游全产业链布局。天舟文化原主营是图书出版发行业务，2014 年，公司收购神奇时代100%的股权，自此开启游戏领域的转型布局。2016 年，公司又以16.2 亿元收购游爱网络100%股权，继续加码移动游戏业务。本次公司拟11.78 亿元收购初见科技，将充分利用其在手游发行端的渠道资源优势，与公司原有子公司神奇时代、游爱网络的优质研发能力实现良好协同和资源优势互补，完善公司在移动游戏的全产业链布局。

    　　盈利预测与未来看点。公司未来看点：（1）移动游戏领域：着力打造游戏研发、发行和运营全产业链，业务协同推升业绩提升；（2）传统业务和教育板块：传统业务持续转型升级，通过控股人民今典，实现传统线下教育资源的积累和整合，巩固自身在教育出版领域的优势地位。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.47 元、0.58 元和0.70 元。（若考虑初见科技2017 年收购全年并表，则2017-2019 年最新股本对应的全面摊薄EPS 为0.54 元、0.66元和0.79 元）。参考游戏行业世纪华通、冰川网络、迅游科技2017 年一致预期PE 分别为35 倍、40 倍和103 倍，我们给予公司2017 年40 倍PE，目标价为18.80 元。维持买入评级。

    　　风险提示：传统图书主营业务下滑风险，移动游戏布局不及预期风险。