孚日股份(002083)公司公告点评：受益海内外经济回暖与消费升级 上调盈利预测

　　投资要点：

    　　事件。公司发布2017 上半年业绩快报：2017 上半年实现营收23.61亿元（+6.56%）、营业利润3.25亿元（+33.04%）、利润总额3.28亿元（+33.11%）、归母净利2.44亿元（+39.07%），与一季报中预告的30%-50%的变动幅度相符，符合预期。其中，2017Q2 实现营收11.88亿元（+7.06%）、净利润1.13亿元（+41.68%）。

    　　出口恢复，内销市场快速增长。公司是我国最大的家用纺织品出口企业，连续18年我国家纺用品出口第一。2017 上半年，受益于海外经济的逐渐恢复，我国纺织品服装出口恢复增长。同时，今年上半年的人民币兑美元中间价6.87，较上年同期的6.53 出现5%的贬值。出口恢复叠加人民币贬值，我们预计公司外销市场出现个位数增长。内销市场部分，一方面，公司持续推进自有品牌建设；另一方面，受益于国内新电商的快速发展，预计网易严选、米家最生活、微商客户等国内品牌的订单量出现快速增长。同时，伴随着国内环保政策趋严，部分小厂商关停，订单向龙头企业集中。多方面因素共同促进，带动公司上半年收入端同比增长6.56%。

    　　内部降本增效，带动盈利水平持续上升。2014年剥离光伏产业后，公司更加专注主业做好产品。公司内部积极开展工艺优化、实施流程再造、节能减排、降本增效等，精益化管理带来效率及盈利水平的明显提升。2017 上半年，公司销售净利率达到10.32%，较上年同期的7.22%上升3.11PCT。

    　　可转债募资扩产，新增产能打开瓶颈。2017年6月6日，公司发布可转债预案，拟募集资金12亿元，分别用于年产6500 吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位，新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈。同时，目前公司资产负债率偏高（55%左右），负债结构的改善将显著降低财务费用。目前，公司先以自有资金投入毛巾项目的建设，预计今年年底毛巾扩产项目逐渐投产，2018年产能开始逐步释放。

    　　盈利预测与估值。我国毛巾市场消费升级空间巨大，互联网巨头的加入有望加快消费升级的速度。孚日股份作为我们优质供应链的核心推荐标的，我们看好前端流量快速分化背景下，公司坚守主业，具备品质、交期、价格优势的优质供应链价值。公司大股东2015年开始持续增持，2016年完成第一期员工持股，合计比例超过4%，成本价在7元/股左右，安全边际高。考虑到新电商订单放量，且订单毛利率水平较高，以及公司积极降本增效，上调2017-2018盈利预测至4.69、5.59亿元（原4.61、5.46亿元），同比增长24.04%及19.08%，对应EPS 分别为0.52、0.62元/股。参考相关可比公司，给予公司2017年18XPE，对应目标价9.36元/股，买入评级。

    　　风险提示：汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升。