中钢国际(000928)中报点评:Q2业绩同比/环比均改善 订单保障倍数高

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑/徐慧强 日期:2017-07-30

  本报告导读:

      公司公布2017 半年报,实现营收35.9 亿元(-9.8%),归母净利2.5 亿元(+8.4%),低于此前预期,下调目标价至11.3 元,空间30%,增持。

      投资要点:

      投资建议。公司2017H1净利2.5亿元,增速8.4%,Q2净利1.5亿元,增速+15%(环比+16pct,同比+37pct),H1 低于预期主要因部分国内项目进度未达预期,下调预测公司2017/18 年EPS 至0.53/0.68 元(原0.63/0.84 元),增速31%/28%,下调目标价至11.3 元,空间30%,21 倍PE,增持。

      净利率小幅提升,经营现金流好转。2017H1 公司1)毛利率13.6%(-1.1pct),工程承包业务等毛利率下滑;2)经营净现金流5.7 亿元(上年同期-10.4 亿元),因工程项目回款增加;3)期间费用率2.4%(-2.4pct),因国内工程延付项目确认的利息收入导致财务费用率降低(-3.6%/-3.7pct);4)应收账款占总资产41%(-7pct),收/付现比137%(+65pct)/117%(+15pct);5)资产减值损失占比2.4%(+0.2pct),因应收账款计提减值准备,净利率7%(+1.1pct)。

      积极拓展海外及新兴业务,业绩高增长可期。1)2017H1 新签合同26 亿元(国外10.8+国内15.2),截至H1 已签订未开工项目234 亿元,已执行未完工项目443 亿元(其中未完工150 亿元),未开工+未完工合计384 亿元保障倍数4 倍;2)明确四大业务发展方向:工业工程服务、基建和PPP、节能环保、高新技术;3)海外冶金工程享受声誉,将加大对俄罗斯、东南亚、中东等一带一路沿线国家新兴、成长性市场的开拓力度,提高海外市场业务份额;4)2017 年9 月18 日定增解禁4.1 亿股占比33%,定增价前复权7.92 元/股,当前浮盈仅9.7%,且8 亿元定增中112 名高管通过祥瑞计划认购1.5 亿元,绑定管理层活力;5)集团债转股改善外部融资环境。

      风险因素:海外项目风险,坏账风险等