沃特股份(002886)点评：改性塑料领先企业 LCP有望爆发

　　投资要点：

    　　国内改性塑料领先企业。公司主要从事改性工程塑料合金、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研发、生产、销售和技术服务，为客户提供新材料解决方案和增值服务。产品类别包括工程塑料合金、特种工程塑料以及改性通用塑料。产品主要应用为电子、家电、办公设备、通讯、汽车、水处理、电气、航空、军工等领域。公司改性PPO 系列产品以及PPO、PC 为基体的碳纤维导电塑料在国内市场具有较强的竞争力。

    　　重点用于家电汽车领域，国内企业年产量普遍偏低。改性塑料是一种重要的工业产品原材料，其最主要的两个下游应用行业为家用电器和汽车领域。我国改性塑料行业企业家数众多，市场化程度较高。但从产业角度来看，我国仍落后于欧美先进水平，科思创、美国杜邦等欧美跨国公司依靠其技术、人才和资源等优势占据行业领先地位。而国内多数企业规模不高，且产品以中低端工程塑料为主，主要改性塑料生产企业包括金发科技、普利特、国恩股份和沃特股份等。2016 年公司实现营收6.31 亿元，同比增长7.82%，实现归属净利润0.55 亿元，同比下降12.77%。考虑到2016 年公司受政府补助减少，扣除该因素后，公司实现扣非净利润0.45 亿元，同比增长14.78%。

    　　LCP 有望爆发。LCP 是一种新型高性能特种工程塑料，被广泛应用于电子、航天航空、医药材料等领域。其生产技术主要掌握在少数材料行业巨头手中，我国几乎没有规模化生产LCP 的企业。2014 年公司向韩国三星精密化学购入LCP 生产线，成为当前国内唯一一家能实现规模化、多牌号、高稳定性生产LCP 的企业。该生产线的引进将缓解国内依赖进口的局面，并且采购原料多为国产，具有价格竞争优势。该生产线已正式投产，进入认证和小范围供应阶段，我们预计满产后将实现2-4 亿元收入。

    　　积极实施募投项目，奠定公司发展基础。公司首次公开发行募集资金22953.23 万元，主要用于投资新材料项目。该募投项目总投资额为55012.02万元，投资项目包括（1）新建改性塑料制造基地；（2）新建创新研究院与孵化中试平台；（3）新建检测中心。项目前两年为建设期，第八年完全达产。

    　　正式达产后，我们预计改性塑料有效产能每年增加120000 吨，净利润平均每年增加25961.46 万元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为0.62 亿元、0.88 亿元、1.35 亿元，对应EPS 分别为0.78 元、1.13 元、1.72 元，2017年公司动态市盈率39 倍。公司LCP 产能释放和募投项目投产仍需时间，短期利润还未释放，首次覆盖暂不评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险； LCP 没有达到预期产能的风险。