科森科技(603626)公司跟踪报告:四个维度看科森 弹性最大的苹果链黑马

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2017-07-30

  投资要点:

      行业大趋势最受益。1)高端智能机铝合金后盖换不锈钢中框。公司拥有行业稀缺的锻压能力、良品率率先达到客户要求,是最受益这一趋势的A 股标的;2)A 公司逐渐将金属件(千亿级收入规模)订单转给大陆企业。大陆企业凭借快速响应能力、成本控制、工艺优化帮助A 公司迅速cost-down,公司又在领导品牌pad、phone 产品锤炼多年、证明过自己、受客户认可,并且是国内唯一一家A 公司金属件直接供应商,将优先受益这一趋势。

      业绩弹性最大。公司2016 年做Pad 小件(2000 台CNC 做了10+亿收入);17 年产能扩了几倍(自有+外协8000 台),新增产能用来做下半年的Phone大小件;展望18 年Phone 做全年,有望切入Mac 带来新产品放量。从产能、收入、业绩弹性角度,公司在苹果链中都是最大的之一。

      想象空间大。管理层平均年龄40 岁就做进A 的三大品类。除了领导品牌的Phone/Pad/Mac 三大产品(我们推测A 公司外观件规模在千亿级),还有tesla的金属件、医疗金属件、模切件等业务蓄势待发。

      稀缺性。稀缺的A 客户+T 客户标的,备受A 客户的高度认可(品类从Pad、Phone 再到Mac 依次拓展),稀缺的不锈钢锻压能力,稀缺的工艺改进能力(率先帮助A 在Pad/Mac 多个关键小件上实现cost-down)。

      盈利预测。从以上四个维度看,我们认为公司是苹果产业链少有的最受益行业大势、弹性大、未来空间广阔且兼具稀缺性的标的。我们预计公司2017~2019 年营业收入分别为29.62、63.06、88.02 亿元,归母净利润分别为3.57、7.60、12.72 亿元,对应EPS 分别为1.70、3.61、6.04 元/股,结合可比公司给予2018 年25x PE,目标价90.25 元/股,维持买入评级。

      不确定性因素。不锈钢中框渗透率低于预期。